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事件描述
　　公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.32億元，同比+38.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.18億元，同比+46.25%。其中，22Q4公司收入39.32億元，同比-3.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.52億元，同比+12.30%。23Q1公司收入32.74億元，同比+11.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.63億元，同比+62.64%。
　　事件評(píng)論
　　22Q4與23Q1驗(yàn)收偏低。公司22年歸母凈利潤(rùn)23.2億元，基本位于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞，主要是受22年末疫情影響，12月公司員工到崗比例較低，致使驗(yàn)收受到影響，22Q4收入同環(huán)比均有一定下降。23Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.88%，低于市場(chǎng)此前預(yù)期，一方面是因?yàn)?2Q1基數(shù)相對(duì)較高，此外今年以來(lái)下游電池廠開(kāi)工率偏低，行業(yè)因素導(dǎo)致驗(yàn)收略有延遲。
　　盈利能力繼續(xù)提升。公司22年毛利率、凈利率均同比提升；23Q1毛利率、凈利率分別同比提升10.66pct、4.84pct。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有所提升，其中22年鋰電業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到39.04%，物流業(yè)務(wù)毛利率恢復(fù)到19.05%。公司對(duì)訂單質(zhì)量要求較為嚴(yán)格，且隨著自制比率提升、外協(xié)減少，毛利率有望穩(wěn)定在高位，規(guī)?；?yīng)下凈利率有望繼續(xù)提升。
　　在手訂單飽滿，后續(xù)業(yè)績(jī)無(wú)憂。公司21年新簽不含稅訂單187億元，2022年新簽不含稅訂單約260億元，23Q1末公司存貨與合同負(fù)債，均較22Q4末進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　公司訂單有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。此前市場(chǎng)對(duì)23年鋰電池廠擴(kuò)產(chǎn)較為悲觀，公司股價(jià)有較大幅度下跌。但我們認(rèn)為，今年以來(lái)鋰價(jià)有較大跌幅，后續(xù)電池廠的盈利能力有望得到修復(fù)。
　　隨著需求逐步轉(zhuǎn)暖，電池廠的擴(kuò)產(chǎn)有望逐步恢復(fù)。23年公司訂單主要增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自：1）海外擴(kuò)產(chǎn)放量，包括韓系，寧德時(shí)代、億緯鋰能、中航、遠(yuǎn)景AESC等出海的電池廠，大眾、Northvolt、ACC等歐洲廠商，公司搶先布局海外市場(chǎng)，23年海外訂單有望取得較大增量；2）隨著盈利修復(fù)，國(guó)內(nèi)電池廠的擴(kuò)產(chǎn)也有望陸續(xù)展開(kāi)；3）儲(chǔ)能領(lǐng)域有較多新進(jìn)入者，如寶豐集團(tuán)、楚能新能源、海辰等，此外整車廠也在開(kāi)始布局自有電池產(chǎn)能，如廣汽、吉利等，公司具備全整線優(yōu)勢(shì)，有望取得較大份額；4）光伏領(lǐng)域，此前公司每年訂單約10億左右，今年以來(lái)TOPCon擴(kuò)產(chǎn)旺盛，公司在談項(xiàng)目較多，23年光伏訂單有望實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)；5）其他非鋰電業(yè)務(wù)，包括智能物流、激光、汽車業(yè)務(wù)等，均在快速增長(zhǎng)。
　　投資建議。目前公司對(duì)應(yīng)23年P(guān)E約15倍，反映了市場(chǎng)對(duì)23年鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)的悲觀預(yù)期。但我們認(rèn)為，23年鋰電池廠擴(kuò)產(chǎn)在海外拉動(dòng)、國(guó)內(nèi)恢復(fù)、新進(jìn)入者帶動(dòng)下不悲觀。
　　并且公司作為平臺(tái)型的龍頭公司，非鋰電業(yè)務(wù)已在公司訂單中占據(jù)了一定比例。同時(shí)，公司在德國(guó)收購(gòu)廠房，將開(kāi)啟海外組裝與本土化服務(wù)，有利于海外接單。平臺(tái)化發(fā)展與海外拓展將賦予公司顯著阿爾法。我們預(yù)計(jì)公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)分別為38.3、49.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15、12倍，位于歷史估值的下限，具有較大修復(fù)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、規(guī)模擴(kuò)張引發(fā)的管理風(fēng)險(xiǎn)。