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先導(dǎo)智能發(fā)布2022年報(bào)和2023Q1季報(bào)，公司2022全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139.32億元，同增38.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.18億元，同增46.25%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收32.74億元，同增11.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.63億元，同增62.64%。
　　22全年公司利潤率明顯修復(fù)，外協(xié)和子公司盈利問題得到解決。當(dāng)前在手訂單充裕，合同負(fù)債和發(fā)出商品余額創(chuàng)新高，支撐23年業(yè)績。逆周期階段優(yōu)先布局確定性強(qiáng)的龍頭企業(yè)，繼續(xù)對先導(dǎo)智能維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　先導(dǎo)智能發(fā)布2022年報(bào)和2023Q1季報(bào)。公司2022全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139.32億元，同增38.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.18億元，同增46.25%。
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收32.74億元，同增11.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.63億元，同增62.64%。
　　 2022全年范圍來看，公司的銷售毛利率和凈利率均有所提升，表明此前的外協(xié)問題和子公司泰坦的低盈利問題均得到有效解決。公司22全年的銷售毛利率達(dá)到37.75%，同增3.69pct；銷售凈利率達(dá)到16.63%，同增0.84pct。公司22年整體費(fèi)用率趨于平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率同比增長0.21pct、0.72pct，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比降低0.45pct、0.06pct。從重點(diǎn)子公司的角度，泰坦全年實(shí)現(xiàn)營收28.76億元，同比增長48%，凈利率達(dá)到9.4%，同比增長0.7pct，表明鋰電后道業(yè)務(wù)良性增長。
　　從業(yè)務(wù)拆分來看，2022年智能物流系統(tǒng)、鋰電設(shè)備繼續(xù)成為公司業(yè)績增長的主推力，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別創(chuàng)造了99.44億元、16.95億元，增長率分別達(dá)到42.96%、60.53%。這表明公司作為全國鋰電設(shè)備的龍頭，繼續(xù)在傳統(tǒng)主業(yè)的賽道保持優(yōu)勢增長。
　　 2022年鋰電設(shè)備全行業(yè)訂單增速承壓，根據(jù)GGII的統(tǒng)計(jì)，22全年鋰電電芯設(shè)備市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到650億元，相比21年的預(yù)期值588億元增長了10.5%，增速回落幅度較大。盡管如此，先導(dǎo)智能依然維持了較為出色的龍頭表現(xiàn)：1）22年底公司存貨中的發(fā)出商品總賬面余額達(dá)到72.7億元，同增83.6%，后續(xù)訂單得到確認(rèn)后將產(chǎn)生可觀的業(yè)績；2）22年底公司合同負(fù)債達(dá)到101.3億元，同增14.7%，而23年Q1合同負(fù)債達(dá)到103.8億元，相比期初進(jìn)一步提升，表明公司簽單狀況良好，全年業(yè)績保障性較強(qiáng)。根據(jù)公司年報(bào)，先導(dǎo)智能2022年新簽訂單（不含稅）達(dá)到了260億元，同比增長了39%，考慮到鋰電設(shè)備訂單到業(yè)績的轉(zhuǎn)化期接近1年，22年可觀的新簽訂單為23年業(yè)績提供了有力保障。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。盡管22年下半年以來新能源車滲透率提升速度放緩+電池廠招標(biāo)降速，但先導(dǎo)智能憑借龍頭優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大鋰電版圖市占率、攻關(guān)包括氫能、激光設(shè)備等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。行業(yè)層面，根據(jù)高工鋰電反映的近期指標(biāo)追蹤，磷酸鐵鋰價(jià)格趨于穩(wěn)定且中游電池廠的庫存數(shù)據(jù)恢復(fù)至健康水平，中游電池廠商的采購意愿也在拉升。全年國內(nèi)鋰電設(shè)備簽單有望高位維穩(wěn)，海外簽單增長空間更大。我們預(yù)計(jì)先導(dǎo)智能23/24/25年的歸母凈利潤分別達(dá)到40.66/50.39/62.06億元，對應(yīng)動態(tài)PE為14.1/11.3/9.2倍，估值仍受低估。
　　逆周期階段優(yōu)先布局確定性強(qiáng)的龍頭企業(yè)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦先導(dǎo)智能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)拓