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投資要點(diǎn)
　　先導(dǎo)智能國際化：打造全球鋰電設(shè)備第一品牌
　　公司是國內(nèi)較早進(jìn)行國際化布局的鋰電設(shè)備公司，2018年以來國際化進(jìn)程加速，開始大規(guī)模獲取海外鋰電設(shè)備整線（此前單機(jī)較多）訂單，在多個(gè)國家成立分子公司及辦事處，取得大眾、ACC、Northvolt等海外知名鋰電及新能源汽車廠商鋰電設(shè)備整線訂單。2022年，公司海外收購取得突破，收購德國Ontec公司。
　　海外業(yè)務(wù)爆發(fā)：2021年海外收入15億元，近兩年復(fù)合增速123%。2019年以來，公司海外收入占比持續(xù)提升。2019-2022年上半年，海外收入占比分別為6%、8%、15%、19%。海外業(yè)務(wù)的盈利能力普遍高于國內(nèi)同期水平。
　　比較：中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)終將走向全球，先導(dǎo)智能引領(lǐng)鋰電設(shè)備國際化加速
　　類比工程機(jī)械，中國鋰電設(shè)備同樣具備全球競爭力。2007年三一重工海外業(yè)務(wù)收入為24億元，2021年其收入達(dá)到282億元，海外業(yè)務(wù)成為三一重工收入增長的重要來源之一。2011-2015年三一重工海外收入占比從10%持續(xù)提升至46%，2007-2021年均值為27%，2015年先導(dǎo)智能海外收入占比為15%。
　　近兩年中國鋰電設(shè)備廠商海外業(yè)務(wù)快速增長，海外收入平均復(fù)合增速達(dá)64%。先導(dǎo)智能海外收入體量位居行業(yè)內(nèi)第一。公司2021年海外收入占比15%，高于行業(yè)均值的7%；2021年海外業(yè)務(wù)毛利率48.67%，高于行業(yè)均值的39.20%。
　　海外市場將是鋰電設(shè)備下一個(gè)增長亮點(diǎn)
　　預(yù)計(jì)2023年歐洲、美國鋰電設(shè)備市場分別為235、179億元，同比增速46%、59%。2023-2025年，歐洲、美國鋰電設(shè)備市場的復(fù)合增速分別為29%、42%。
　　據(jù)我們測算，2022-2025年歐洲、美國鋰電設(shè)備市場占全球總需求的比重分別為23%、27%、29%、33%，海外市場對鋰電設(shè)備總需求的影響程度不斷提升。
　　據(jù)我們測算，2020年公司在國內(nèi)鋰電設(shè)備市場份額為42%，2020年公司海外鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)市占率僅為8%，海外市場還有較大的拓展空間。
　　先導(dǎo)智能是全球鋰電設(shè)備龍頭，致力于成為世界級的智能裝備領(lǐng)軍企業(yè)
　　業(yè)務(wù)涵蓋鋰電池智能裝備、光伏智能裝備、3C智能裝備、智能物流、汽車產(chǎn)線、氫能智能裝備、激光精密加工、機(jī)器視覺等八大領(lǐng)域，是新能源裝備的全球第一品牌。2021年，公司營業(yè)收入達(dá)到100億元，歸母凈利潤為15.85億元，公司2013-2021年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速66%，歸母凈利潤復(fù)合增速60%，成長性優(yōu)異。高度重視研發(fā)，2019-2021年研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例均值為11.26%。
　　2023年新簽訂單有望超市場預(yù)期，超預(yù)期關(guān)鍵詞：海外、儲(chǔ)能、整車廠
　　預(yù)計(jì)2023年全球鋰電設(shè)備（含儲(chǔ)能）市場規(guī)模有望達(dá)2300億元，同比增速35%。先導(dǎo)智能作為全球鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)，我們初步預(yù)計(jì)2023年公司新簽訂單有望達(dá)到330-340億元（預(yù)計(jì)同比增長25%-30%）。
　　1、海外市場。我們預(yù)計(jì)歐洲、美國2023年鋰電設(shè)備市場規(guī)模298、189億元，同比增長43%、64%，均領(lǐng)先于國內(nèi)市場增速（22%），海外市場是2023年鋰電設(shè)備招標(biāo)亮點(diǎn)。據(jù)此前報(bào)告，我們統(tǒng)計(jì)歐洲待建工廠規(guī)劃產(chǎn)能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大眾、ACC等合計(jì)約750GWh）。
　　2、儲(chǔ)能市場。我們預(yù)測2023年全球儲(chǔ)能鋰電設(shè)備市場規(guī)模257億元，同比增速100%，占鋰電設(shè)備總需求達(dá)到13%，較2022年有望提升5pct。
　　3、整車廠自建電池。吉利（浙江衡遠(yuǎn)）、廣汽（因湃電池）、奇瑞、蔚來等主機(jī)廠均發(fā)布了自建電池計(jì)劃，因此2023年鋰電設(shè)備實(shí)際招標(biāo)需求或超理論值。
　　致力于打造非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備平臺型企業(yè)，非鋰電業(yè)務(wù)有望蓬勃發(fā)展
　　公司有望將先進(jìn)的研發(fā)、管理經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到各個(gè)領(lǐng)域，成為非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備龍頭。公司是行業(yè)領(lǐng)先的光伏智能制造整體解決方案服務(wù)商。TOPCon高效電池解決方案、高速串焊設(shè)備、疊瓦焊接成套組件設(shè)備等均達(dá)到了全球領(lǐng)先水平。參考年度策略，預(yù)計(jì)2023-2025年TOPCon擴(kuò)產(chǎn)高峰期，3年合計(jì)市場規(guī)模1107億元（年均369億元）。
　　盈利預(yù)測及估值
　　預(yù)計(jì)公司2022-2024年的歸母凈利潤分別25.0、36.6、49.5億元，三年復(fù)合增速43%，對應(yīng)PE分別為27、19、14倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鋰電企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。