>> 東吳證券-先導智能(300450)2022年報&2023年一季報點評：規(guī)模效應下盈利能力顯著提升，新簽訂單創(chuàng)歷史新高-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 820KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,劉曉旭 |
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受益于下游高景氣，鋰電設備收入持續(xù)高增：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入139億元，同比+39%；歸母凈利潤23.2億元，同比+46%；扣非歸母凈利潤22.6億元，同比+47%。分產品來看，鋰電池智能裝備收入99.4億元，同比+43%，光伏智能裝備4.6億元，同比-23%，3C智能裝備6.1億元，同比+3%，智能物流系統(tǒng)17.0億元，同比+61%，其他12.2億元，同比+47%。2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入39.3億元，同比-4%，環(huán)比-14%，歸母凈利潤6.5億元，同比+12%，環(huán)比-24%，扣非歸母凈利潤6.4億元，同比+14%，環(huán)比-23%。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入32.7億元，同比+12%，歸母凈利潤5.6億元，同比+63%，扣非歸母凈利潤5.5億元，同比+62%。
規(guī)模效應顯現(xiàn)，盈利能力顯著提升：2022年公司綜合毛利率為37.7%，同比+3.7pct，其中鋰電池智能裝備毛利率39.0%，同比+4pct，智能物流系統(tǒng)為19.1%，同比+4pct；凈利率為16.7%，同比+0.8pct。期間費用率為17.3%，同比+0.4pct，其中銷售費用率為2.9%，同比+0.2pct，管理費用率（含研發(fā)）為14.8%，同比+0.7pct，財務費用率為-0.47%，同比-0.5pct。2022Q4毛利率為43.1%，同比+14pct；凈利率為16.6%，同比+2.4pct。2023Q1毛利率為41.5%，同比+10.7pct，凈利率為16.7%，同比+4.8pct。
合同負債&存貨高增，2022年新簽訂單創(chuàng)歷史新高：截至2023Q1末公司合同負債為103.9億元，同比+131%；存貨為132.3億元，同比+50%；2022年公司新簽訂單260億元(不含稅)，同比+39%，創(chuàng)歷年新高，保障公司業(yè)績高增。2022年經營活動凈現(xiàn)金流為16.91億元，同比+26%，2023Q1經營活動凈現(xiàn)金流為-17.1億元，同比-41%，主要系人員擴張支付薪酬、前期生產備貨支出所致。
完成2021年股權激勵方案業(yè)績考核指標：（1）營收端完成考核目標：2021年股權激勵方案的考核指標為相較于2020年，2021-2023年營業(yè)收入增長率分別不低于50%/120%/170%，2022年實際相較于2020年增速為138%，達成營收考核指標?；颍?）凈利率：2021-2023年公司凈利潤率（以剔除股份支付費用影響的歸母凈利潤為口徑）不低于16%/18%/20%，2022年公司股份支付費用為0.55億元，剔除股份支付費用影響后的凈利率為17%。
鋰電持續(xù)受益國內外擴產，光伏業(yè)務取得突破：（1）鋰電設備受益于國內外動力電池廠積極擴產。a.國內：2022年寧德招標有所遲滯，先導實際落地的寧德新簽訂單為24.8億元，2023年公司預計獲寧德新簽訂單約100億元；b.國外：先導已與大眾、ACC達成量產戰(zhàn)略合作，對于海外車企電池行業(yè)的新進入者而言優(yōu)先選擇整線設備供應商，先導有望受益于海外電池廠擴產。（2）光伏電池片設備取得突破。先導開發(fā)首條全新技術GW級TOPCon光伏電池智能工廠產線經過在行業(yè)頂級客戶端驗證，其量產電池片轉換效率突破25%、日產能超30萬片、良率和碎片率達業(yè)內領先水平。
盈利預測與投資評級：隨著鋰電業(yè)務持續(xù)受益于國內外擴產，光伏等業(yè)務平臺化布局，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為38（前值34，上調12%）/50（前值41，上調22%）/60億元，對應當前股價PE為15/11/9倍，維持“買入”評級。
風險提示：新能源車銷量低于預期，下游動力電池廠擴產低于預期。
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