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23年上半年收入、歸母凈利潤同比-49%、+1%
　　福瑞達(dá)發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.73億元、同比下滑48.85%，歸母凈利潤1.90億元、同比增長0.65%，扣非凈利潤0.63億元、同比下滑66.78%，EPS為0.19元。
　　分季度來看，23Q1~Q2公司單季度收入分別同比下滑14.17%、64.18%，歸母凈利潤分別同比+95.09%、-50.30%。
　　化妝品業(yè)務(wù)收入同比增9%，頤蓮和璦爾博士同比增1%、14%
　　分業(yè)務(wù)來看，公司房地產(chǎn)及物業(yè)、化妝品、生物醫(yī)藥、原料及衍生產(chǎn)品與添加劑業(yè)務(wù)23年上半年收入占比分別為31%、45%、12%、7%，收入分別同比-76.90%、+9.20%、+37.83%、+6.97%，房地產(chǎn)及物業(yè)業(yè)務(wù)收入下滑主要系上半年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離后不再納入合并范圍所致。
　　化妝品業(yè)務(wù)分季度來看，23Q1和23Q2分別實(shí)現(xiàn)收入4.73億元、6.33億元，收入分別同比增長12.68%、6.75%。分品牌來看，頤蓮和璦爾博士23年上半年分別實(shí)現(xiàn)收入3.92億元、5.98億元，收入分別同比增長1.03%、13.90%；其他品牌合計(jì)收入為1.16億元、同比增長16.28%。盈利能力方面，主營化妝品生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)的子公司福瑞達(dá)生物股份23年上半年?duì)I業(yè)收入10.01億元、凈利潤7267萬元，凈利率為7.26%、同比下降2.47PCT。
　　化妝品業(yè)務(wù)毛利率順利提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化下毛利率、費(fèi)用率雙上行
　　毛利率：23年上半年毛利率同比提升13.26PCT至44.17%。分品類來看，房地產(chǎn)及物業(yè)、化妝品、生物醫(yī)藥、原料及衍生產(chǎn)品與添加劑毛利率分別為16.27%（同比-3.52PCT、系結(jié)算產(chǎn)品主要為剛需住房毛利率較低影響）、63.04%（+2.33PCT、系加大高毛利產(chǎn)品銷售力度，及研發(fā)、采購、生產(chǎn)端降本增效成果顯著）、56.28%（+2.18PCT、系藥品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整影響）、35.54%（+2.48PCT、系毛利率較高的客戶定制產(chǎn)品收入增加）。分季度來看，23Q1~Q2單季度毛利率分別同比-1.66PCT、+22.80PCT至39.39%、49.22%。
　　費(fèi)用率：23年上半年期間費(fèi)用率同比提升17.97PCT至38.64%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為29.06%（同比+15.26PCT）、4.40%（+1.49PCT）、2.62%（+1.48PCT）、2.56%（-0.26PCT）。銷售費(fèi)用率提升主要系醫(yī)藥化妝品銷售規(guī)模增加、占比提升，相應(yīng)銷售費(fèi)用增加影響所致。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨23年6月末較23年初減少90.38%至44.29億元、同比減少90.84%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為3291天、同比增加690天（主要為地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離中、相應(yīng)存貨大幅減少影響）。2）應(yīng)收賬款23年6月末較23年初增長57.70%至5.54億元、同比增長56.11%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為33天、同比增加21天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流上半年為2.40億元、同比減少72.95%，主要系地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，地產(chǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量減少影響所致。
　　上半年化妝品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長、毛利率提升，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)順利剝離中上半年公司化妝品、生物醫(yī)藥及原料業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。化妝品業(yè)務(wù)繼續(xù)推進(jìn)“4+N”戰(zhàn)略、堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，產(chǎn)品不斷迭代更新。其中頤蓮品牌噴霧2.0、嘭嘭霜上半年實(shí)現(xiàn)大幅增長；璦爾博士圍繞益生菌系列、褐藻系列兩大產(chǎn)品線打造爆款集群，并加強(qiáng)與頭部博主合作，聚焦渠道拓展、拼多多渠道增長較快。另外，公司積極布局膠原蛋白及醫(yī)美器械業(yè)務(wù)，成立膠原蛋白重點(diǎn)項(xiàng)目工作專班，推進(jìn)原料及醫(yī)美生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，培養(yǎng)第二增長曲線。
　　公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)剝離正順利推進(jìn)，23年3月3日已完成第一批次占比較大的6家公司資產(chǎn)交割，剩余2家公司將于23年10月31日前完成交割。交割完成后，公司將進(jìn)一步聚焦大健康產(chǎn)業(yè)。
　　期待大健康布局繼續(xù)釋放增長潛力，維持盈利預(yù)測和“買入”評(píng)級(jí)我們繼續(xù)看好公司地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)順利剝離，化妝品、醫(yī)藥及原料業(yè)務(wù)各板塊繼續(xù)釋放增長潛力。我們暫維持公司23~25年盈利預(yù)測，對(duì)應(yīng)23~25年EPS分別為0.33、0.51、0.62元，23年、24年P(guān)E分別為27倍、17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)度不及預(yù)期；化妝品線上增速放緩或競爭加??；新品推進(jìn)或銷售效果不及預(yù)期；費(fèi)用控制不及預(yù)期；行業(yè)政策變動(dòng)。