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事項(xiàng)：
　　 2023年8月28日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：
　　1）2023H1：營業(yè)收入17.96億元，同比+5.5%；毛利率67.10%，同比+2.11pct；歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤4.49/4.15億元，同比-15.3%/-20.0%；2）2023Q2：營業(yè)收入9.87億元，同比/環(huán)比+6.5%/+21.9%；毛利率67.38%，同比/環(huán)比+1.20pct/+0.60pct；歸母凈利潤2.61億元，同比/環(huán)比-12.3%/+38.6%，扣非后歸母凈利潤2.35億元，同比/環(huán)比-19.7%/+30.5%。
　　評論：
　　業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，高可靠業(yè)務(wù)放量帶動公司保持較高盈利能力。公司23Q1/23Q2分別實(shí)現(xiàn)營收8.09/9.87億元，其中安全與識別芯片收入分別為2.08/2.02億元，非揮發(fā)性存儲器收入分別為2.77/3.11億元，智能電表芯片收入分別為0.47/0.66億元，F(xiàn)PGA及其他芯片收入分別為2.28/3.58億元。公司收入環(huán)比增長主要為FPGA等產(chǎn)品貢獻(xiàn)，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司2023Q2毛利率環(huán)比+0.60pct至67.38%。同時公司進(jìn)一步加大研發(fā)投入，2023Q2研發(fā)費(fèi)用率同比/環(huán)比+9.10pct/+4.13pct至31.24%，因此利潤同比增速弱于收入。隨著公司研發(fā)投入逐步轉(zhuǎn)化為業(yè)績，我們認(rèn)為未來規(guī)模效應(yīng)下公司盈利能力有望持續(xù)釋放。
　　公司高可靠業(yè)務(wù)維持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，產(chǎn)品差異化保持需求旺盛。公司在國內(nèi)率先研制成功億門級FPGA和PSoC芯片，2023H1約35%~40%的FPGA收入由PSoC產(chǎn)品貢獻(xiàn)，高端產(chǎn)品放量使公司保持領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢，上半年FPGA及其他芯片實(shí)現(xiàn)同比50%以上的收入增長，遠(yuǎn)高于國內(nèi)同行。公司正在推進(jìn)基于1xnm FinFET先進(jìn)制程的新一代FPGA，技術(shù)優(yōu)勢下公司持續(xù)受益于國產(chǎn)化趨勢，我們預(yù)計(jì)后續(xù)新產(chǎn)品逐步推出將為公司提供持續(xù)增長動力。
　　公司MCU等業(yè)務(wù)逐步走出低谷，產(chǎn)品升級有望重回增長軌道。公司自2022年下半年以來MCU、非揮發(fā)存儲器業(yè)務(wù)面臨較大壓力，民品業(yè)務(wù)短期承壓對公司短期業(yè)績造成顯著影響。隨著行業(yè)去庫存逐步完成，公司MCU等產(chǎn)品逐步走出行業(yè)低谷，2023Q2 MCU業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長40.4%。安全與識別芯片、非揮發(fā)存儲器、MCU三大產(chǎn)品線均有部分料號切入汽車電子領(lǐng)域，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級，未來業(yè)績增長值得期待。
　　投資建議：公司作為老牌IC設(shè)計(jì)公司，持續(xù)受益于國產(chǎn)替代機(jī)遇，同時FPGA已進(jìn)入收獲期?？紤]到公司民品短期景氣度承壓，同時研發(fā)費(fèi)用等增加對業(yè)績產(chǎn)生影響，我們將公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測由14.05/19.07/24.69億元下調(diào)至10.78/14.66/18.08億元，對應(yīng)EPS為1.32/1.79/2.21元。參考行業(yè)可比公司估值及自身業(yè)績增速，我們給予公司2023年50倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價66.0元/股，維持“強(qiáng)推”評級；給予公司AH股折價率為40%，即給予港股2023年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價28.8港元/股，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品推出不及預(yù)期；產(chǎn)能支持不及預(yù)期