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國(guó)內(nèi)領(lǐng)先IC設(shè)計(jì)廠商，技術(shù)儲(chǔ)備深厚，產(chǎn)品線豐富
　　公司深耕集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)二十多年，于1998年成立，2000年在香港創(chuàng)業(yè)板上市，主要經(jīng)營(yíng)集成電路設(shè)計(jì)、開發(fā)、測(cè)試業(yè)務(wù)。目前公司擁有FPGA芯片、安全與識(shí)別芯片、非揮發(fā)存儲(chǔ)器、智能電表芯片和集成電路封測(cè)等多條業(yè)務(wù)線。公司多業(yè)務(wù)下游應(yīng)用領(lǐng)域豐富，在FPGA芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能電表MCU等領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)位于領(lǐng)先地位。
　　高端FPGA推陳出新，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)
　　目前公司有千萬(wàn)門級(jí)FPGA芯片、億門級(jí)FPGA芯片和FPoC芯片三類產(chǎn)品，十億門級(jí)FPGA芯片正在積極研發(fā)中。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2022年全球FPGA市場(chǎng)規(guī)模約553億元，國(guó)內(nèi)209億元，市場(chǎng)大部分被海外寡頭壟斷，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。隨著公司在高可靠性領(lǐng)域持續(xù)拓展，億門級(jí)FPGA產(chǎn)品有望持續(xù)放量。同時(shí)，公司的十億門級(jí)FPGA產(chǎn)品研發(fā)有望落地推動(dòng)此業(yè)務(wù)營(yíng)收快速增長(zhǎng)。公司具有28nm和億門級(jí)產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)、持續(xù)高研發(fā)投入和下游客戶資源綁定等優(yōu)勢(shì)，未來有望持續(xù)受益國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。
　　下游應(yīng)用豐富，多業(yè)務(wù)線高景氣發(fā)展
　　安全與識(shí)別芯片方面，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展推動(dòng)RFID芯片和存儲(chǔ)卡芯片市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，公司的RFID芯片集中在高頻和超高頻領(lǐng)域，其中高頻芯片在國(guó)內(nèi)非接觸邏輯加密芯片領(lǐng)域2020年的市占率超過60%。非揮發(fā)存儲(chǔ)器方面，公司的EEPROM產(chǎn)品已達(dá)最先進(jìn)制程，多領(lǐng)域頭部客戶已導(dǎo)入，在國(guó)產(chǎn)EEPROM廠商中排名前三。智能電表芯片方面，MCU國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模增速全球領(lǐng)先，公司的低功耗MCU持續(xù)放量；此外，公司在國(guó)家電網(wǎng)單相智能電表MCU的市場(chǎng)份額排名第一，下游客戶資源豐富。公司多業(yè)務(wù)線下游應(yīng)用豐富，有望持續(xù)高景氣發(fā)展助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為42.22/49.61/58.11億元，同比增長(zhǎng)19.30%/17.51%/17.13%；預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為14.03/17.02/19.48億元，同比增速分別為30.27%/21.34%/14.46%。2023-2025年EPS分別為1.72/2.08/2.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為31/26/22倍?？紤]到公司的FPGA業(yè)務(wù)具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，通用MCU持續(xù)向汽車和工業(yè)等領(lǐng)域拓展，以及公司在安全與識(shí)別芯片、非揮發(fā)存儲(chǔ)器、智能電表MCU等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)處在領(lǐng)先地位，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　FPGA業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。