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事項(xiàng)：
　　 2023年4月28日，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告：
　　1）公司2023Q1營(yíng)業(yè)收入8.09億元，同比/環(huán)比+4.3%/-3.0%；毛利率66.8%，同比/環(huán)比+3.18pct/+3.25pct；歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比/環(huán)比-19.2%/-13.5%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比/環(huán)比-20.4%/-2.2%。
　　 2）分產(chǎn)品看，公司2023Q1安全與識(shí)別芯片收入約為2.08億元，同比-2.99%；非揮發(fā)性存儲(chǔ)器收入約為2.77億元，同比+12.71%；智能電表芯片收入約為0.47億元，同比-54.43%；FPGA及其他芯片收入約為2.28億元，同比+33.62%；測(cè)試服務(wù)收入（合并抵消后）約為0.50億元，同比+16.46%。
　　評(píng)論：
　　業(yè)績(jī)短期承壓，高可靠業(yè)務(wù)快速放量帶動(dòng)公司盈利能力顯著提升。公司1季度業(yè)績(jī)承壓主要是由于：①以存儲(chǔ)、MCU產(chǎn)品為代表的部分消費(fèi)產(chǎn)品短期景氣承壓；②研發(fā)費(fèi)用同比增加0.51億元至2.2億元；③信用減值損失增加約為1678萬(wàn)元，所得稅費(fèi)用增加約為1168萬(wàn)元。值得關(guān)注的是，公司FPGA產(chǎn)品仍然保持收入的較高增長(zhǎng)，充分反應(yīng)公司技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)下產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著。隨著后續(xù)費(fèi)用擾動(dòng)逐步收斂，高可靠放量將帶動(dòng)業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)。
　　高可靠業(yè)務(wù)需求不減，我們認(rèn)為短期無(wú)須擔(dān)憂競(jìng)爭(zhēng)格局惡化帶來(lái)業(yè)績(jī)沖擊。產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，國(guó)內(nèi)其他廠商雖陸續(xù)推出28nm制程產(chǎn)品，但產(chǎn)品驗(yàn)證仍需時(shí)間，且高可靠產(chǎn)品從客戶導(dǎo)入到收入放量仍需較長(zhǎng)時(shí)間，我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)格局短期不會(huì)發(fā)生太大變化。關(guān)于需求，2022年在偶發(fā)事件沖擊下，終端客戶任務(wù)完成進(jìn)度受到影響，我們預(yù)計(jì)2023年高可靠FPGA產(chǎn)品需求保持旺盛。同時(shí)，復(fù)旦微電FPGA產(chǎn)品尚處于放量前期，未來(lái)收入有望保持較高增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，公司計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債加碼新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。公司安全與識(shí)別芯片、非揮發(fā)存儲(chǔ)器、MCU三大產(chǎn)品線均有部分料號(hào)切入汽車電子領(lǐng)域，充分說(shuō)明公司多年積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)。公司本次擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過(guò)人民幣20億元（含本數(shù)），主要用于FPGA、可重構(gòu)SOC、存儲(chǔ)器、安全控制器、無(wú)源物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)芯片的開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，募投項(xiàng)目加碼公司未來(lái)成長(zhǎng)空間正逐步打開(kāi)。
　　投資建議：公司作為老牌IC設(shè)計(jì)公司，持續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，同時(shí)FPGA已進(jìn)入收獲期?？紤]到公司民品短期景氣度承壓，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用等增加對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，我們將公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由15.13/20.32/25.93億元下調(diào)至14.05/19.07/24.69億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.72/2.34/3.02元。參考行業(yè)可比公司估值及自身業(yè)績(jī)?cè)鏊?，我們給予公司2023年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)77.4元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；給予公司AH股折價(jià)率為50%，即給予港股2023年22.5倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.0港元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品推出不及預(yù)期；產(chǎn)能支持不及預(yù)期。