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復(fù)旦微電2022全年預(yù)計(jì)營(yíng)收34.3-36.3億元，同比+33.1%~40.9%，歸母凈利潤(rùn)10.2-12億元，同比+98.3%~133.3%，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　2022全年主要產(chǎn)品線保持增長(zhǎng)，收入和業(yè)績(jī)同比高增長(zhǎng)。2022全年預(yù)計(jì)營(yíng)收34.3-36.3億元，同比+33.1%~40.9%，歸母凈利潤(rùn)10.2-12億元，同比+98.3%~133.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.5-11.3億元，同比+113.9%~154.4%。剔除股份支付費(fèi)用影響后（2022全年1.255億元，2021全年0.14億元），全年歸母凈利潤(rùn)為11.46-13.26億元，同比+116.7%~150.8%。2022全年收入業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，主要系FPGA、電表MCU等下游需求旺盛，主要產(chǎn)品線均保持增長(zhǎng)，全年毛利率同比也有所提升。
　　 22Q4收入和業(yè)績(jī)環(huán)比有所承壓。22Q4營(yíng)收預(yù)計(jì)7.3-9.3億元，同比-2.6%~+24.2%/環(huán)比-27.6%~-7.6%；歸母凈利潤(rùn)1.6-3.億元，同比+27%~170%/環(huán)比-51%~+3.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.15-2.95億元，同比+5.9%~172%/環(huán)比-63.8%~-6.9%。22Q4收入和業(yè)績(jī)環(huán)比承壓，主要系存儲(chǔ)等產(chǎn)品需求較為疲軟，同時(shí)部分FPGA產(chǎn)品存在收入確認(rèn)節(jié)奏問題。
　　安全與識(shí)別芯片：部分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性緊張，預(yù)計(jì)全年平穩(wěn)增長(zhǎng)。安全識(shí)別芯片主要面向智能卡類，2022前三季度收入7.37億元，同比+21%，部分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性緊張，產(chǎn)品溯源、防偽等需求是重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)海外市場(chǎng)需求亦有所提升，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品線平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　非揮發(fā)存儲(chǔ)器：行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，公司業(yè)務(wù)波動(dòng)較大。存儲(chǔ)（NOR、EEPROM等）有相當(dāng)一部分比例面向消費(fèi)類應(yīng)用，需求自22Q3起持續(xù)疲軟，22Q4行業(yè)景氣度仍未明顯好轉(zhuǎn)，公司存儲(chǔ)業(yè)務(wù)波動(dòng)較大，基本與行業(yè)趨同。
　　 MCU：產(chǎn)品主要面向電表領(lǐng)域，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。公司22H1 MCU整體收入中大約70-80%來(lái)自電表領(lǐng)域，公司在國(guó)內(nèi)電表MCU份額大約60%，具備一定行業(yè)領(lǐng)先地位。電表行業(yè)需求主要來(lái)自國(guó)網(wǎng)南網(wǎng)等招標(biāo)、以及IR46標(biāo)準(zhǔn)下的電表更新?lián)Q代，與通用MCU景氣度關(guān)聯(lián)不大，公司電表MCU產(chǎn)品線預(yù)計(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好；公司新一代車用MCU完成AEC-Q100認(rèn)證并在多家客戶實(shí)現(xiàn)導(dǎo)入和小批量產(chǎn)，但預(yù)計(jì)收入貢獻(xiàn)不大。
　　 FPGA/PSoC等芯片：行業(yè)需求旺盛，產(chǎn)品線快速增長(zhǎng)。公司2021和2022年受益于行業(yè)產(chǎn)能緊張及產(chǎn)品性價(jià)比高等因素，F(xiàn)PGA在國(guó)內(nèi)特種領(lǐng)域份額明顯上升?？紤]到行業(yè)高景氣及國(guó)產(chǎn)化率要求，特種IC行業(yè)未來(lái)預(yù)計(jì)依舊保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；但考慮到國(guó)內(nèi)特種IC價(jià)格高于海外同類型產(chǎn)品，且FPGA國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?，預(yù)計(jì)未來(lái)FPGA產(chǎn)品價(jià)格或?qū)⒂兴▌?dòng)。
　　投資建議。公司高可靠性等產(chǎn)品需求旺盛，全年電表MCU和FPGA產(chǎn)品收入預(yù)計(jì)同比高速增長(zhǎng)，其他主要產(chǎn)品線均保持增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)22/23/24年收入為36.07/44.36/51.22億元，歸母凈利潤(rùn)為11.36/14.19/16.69億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.39/1.74/2.04元，對(duì)應(yīng)PE為49.4/39.6/33.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求下滑、新品拓展不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。