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復(fù)旦微電發(fā)布2022年報(bào)，全年收入和業(yè)績高增長，MCU和FPGA等收入同比大幅增長，同時(shí)公司新品不斷突破，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　 2022全年主要產(chǎn)品線保持增長，收入和業(yè)績同比高增長。2022全年收入35.4億元，同比+37.3%；毛利率64.7%，同比+5.76pcts；歸母凈利潤10.77億元，同比+109.3%；扣非歸母凈利潤10.2億元，同比+129.5%，2022年股份支付1.5億元，同比增加1.36億元；扣非凈利率為28.8%，同比增長11.6pcts。2022年下游市場(chǎng)需求分化，公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)積極推出新品并拓展客戶，各產(chǎn)品線收入均實(shí)現(xiàn)不同程度增長，帶動(dòng)毛利率和業(yè)績同比提升。
　　 22Q4收入和業(yè)績環(huán)比承壓，毛利率環(huán)比穩(wěn)定。22Q4單季收入8.35億元，同比+119.6%/環(huán)比-16.7%；毛利率63.5%，同環(huán)比基本穩(wěn)定；歸母凈利潤2.18億元，同比+72.4%/環(huán)比-33.8%；扣非歸母凈利潤1.84億元，同比+70%/環(huán)比-41.8%。Q4收入和業(yè)績環(huán)比下滑，主要系存儲(chǔ)等部分下游需求疲軟，同時(shí)FPGA等產(chǎn)品存在收入確認(rèn)節(jié)奏問題。
　　安全與識(shí)別芯片：行業(yè)格局穩(wěn)定，公司全年收入穩(wěn)健增長。安全與識(shí)別芯片：2022全年收入9.76億元，同比+12.7%，毛利率54.5%，同比+3.4pcts，22Q4收入2.4億元，環(huán)比-13.4%。行業(yè)相對(duì)成熟、格局穩(wěn)定，公司全年收入穩(wěn)健增長，公司目前形成新一代NFC技術(shù)，并且超高頻RFID產(chǎn)品小批量產(chǎn)。
　　非揮發(fā)存儲(chǔ)器：抗周期能力較強(qiáng)，新品持續(xù)拓展。2022全年收入9.4億元，同比+30.4%，毛利率65.3%，同比+9.6pcts，22Q4收入2.23億元，環(huán)比-3%。22H2行業(yè)消費(fèi)需求下滑，公司產(chǎn)品線承壓，但客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)高可靠訂單穩(wěn)定增加，全年產(chǎn)品線具備較強(qiáng)抗周期能力。公司NOR鞏固現(xiàn)有55nm產(chǎn)品，50nm產(chǎn)品進(jìn)入測(cè)試驗(yàn)證和可靠性提升階段，首款中容量ETOXNOR進(jìn)入驗(yàn)證和優(yōu)化階段；SLCNAND產(chǎn)品完成2x nm平臺(tái)建立，首個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入可靠性驗(yàn)證和優(yōu)化階段；FM24C512DA1（EEPROM）通過AEC-Q100車規(guī)認(rèn)證，適用T-BOX、智能座艙、IVI系統(tǒng)、底盤等。
　　 MCU：全年收入高增長，下半年將推出工業(yè)和車規(guī)級(jí)產(chǎn)品。2022全年收入5.95億元，同比+101%，毛利率64.3%，同比+7.7pcts，22Q4收入1.3億元，環(huán)比-31.6%。2022年電表MCU供應(yīng)鏈改善，得益于新品量產(chǎn)、價(jià)格調(diào)整及市占率較高，公司產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)高增長。公司完成了12寸55和90nm嵌入式產(chǎn)品的流片，未來將布局8寸產(chǎn)品，拓展公用事業(yè)/工業(yè)/白電/汽車等份額，預(yù)計(jì)22H2開始推出多款高性能工業(yè)和車規(guī)級(jí)MCU。
　　 FPGA及其他芯片：行業(yè)需求旺盛，毛利率維持高位。2022全年收入7.8億元，同比+82.8%，毛利率84.7%，同比持平，22Q4收入1.8億元，環(huán)比-23.4%。公司技術(shù)趨于成熟并達(dá)到終端客戶預(yù)期，產(chǎn)品需求量顯著上升。公司新一代十億門級(jí)FPGA研發(fā)正在進(jìn)行，PSoC產(chǎn)品在多個(gè)客戶批量應(yīng)用，新一代配置APU、GPU、VPU、eFPGA、AI引擎的PSoC——FPAI成功發(fā)布。
　　投資建議。公司全年收入和業(yè)績高增長，高可靠性等產(chǎn)品需求旺盛，新品持續(xù)拓展，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)23/24/25年收入為43.51/50.24/56.41億元，歸母凈利潤為14.58/17.15/19.83億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.79/2.10/2.43元，對(duì)應(yīng)PE為40.9/34.8/30.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求下滑、新品拓展不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。