>> 中信證券-富途控股(FUTU.US)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：利息成為核心收入來源，回購助力投資者信心提升-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大?。?/td>
| 344KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
田良，陸昊，邵子欽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
平臺(tái)化的業(yè)務(wù)生態(tài)是富途商業(yè)模式的護(hù)城河。隨著海外經(jīng)紀(jì)商監(jiān)管政策的逐步明確，富途業(yè)績?cè)鲩L趨勢穩(wěn)定。我們看好富途控股的競爭優(yōu)勢和長期增長潛力，基于傭金率提升、客戶資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長和基準(zhǔn)利率短期保持高位浮動(dòng)的邏輯，我們維持給予富途控股2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)74美元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍實(shí)現(xiàn)歸屬普通股股東凈利潤23.12億港元，同比上升90.50%。得益于綜合傭金率的提升與基準(zhǔn)利率長期維持高位，2023H1富途控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.85億港元，同比增長47.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬普通股股東凈利潤23.12億港元，同比增長90.5%；當(dāng)期基本EPADS為2.08美元，同比增長98.10%。攤薄ROE為10.3%，同比提升4.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，2023Q1單季度實(shí)現(xiàn)歸屬普通股股東凈利潤11.92億港元，創(chuàng)歷史新高。
▍利息收入成為主要收入來源，受交易額下降的影響，Q2傭金收入同比環(huán)比下滑。2023H1，富途控股實(shí)現(xiàn)交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入20.32億港元，同比增長1.53%。盡管2023Q2的綜合傭金率同比環(huán)比均實(shí)現(xiàn)提升，但是受交易額同比下降28.7%的影響，2023Q2傭金收入為9.53億港元，同比下降7.9%，環(huán)比下降11.7%。2023H1實(shí)現(xiàn)利息收入26.70億港元，同比增長125.8%，成為公司第一大收入來源。在基準(zhǔn)利率持續(xù)上行環(huán)境下，2023Q2利息收入環(huán)比提升8.6%，達(dá)到14.06億港元，連續(xù)5個(gè)季度保持環(huán)比增長。其他收入方面，2023H1實(shí)現(xiàn)其他收入2.53億港元，同比提升32.5%。
▍經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：客戶滲透率與綜合傭金率持續(xù)提升，穩(wěn)定公司收入基石。截至2023H1末，富途牛牛和moomoo App注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)2050萬，同比增長10.1%；入金客戶數(shù)達(dá)158.6萬，同比增長14.3%，客戶規(guī)模保持穩(wěn)步增長。獲客層面，富途在香港尖沙咀地區(qū)設(shè)立的首家線下體驗(yàn)店不久后將開業(yè)，線下服務(wù)場景有望提升富途在高齡客群中的覆蓋率；富途已獲得日本的經(jīng)紀(jì)商牌照，未來日本區(qū)域業(yè)務(wù)的逐步落地有望帶來新的增量。傭金率層面，得益于衍生品交易占比的提升，綜合傭金率同比由萬分之7.7提升至萬分之9.9。穩(wěn)步提升的客戶滲透率與綜合傭金率，有效增強(qiáng)富途業(yè)績潛力。
▍利息收入：成為第一大收入來源，基準(zhǔn)利率高位浮動(dòng)推動(dòng)利息收入提升。資產(chǎn)端來看，2023H1末，富途客戶資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4662億港元，同比增長7.5%，環(huán)比基本持平，主要得益于海外市場客戶資金的流入抵消了香港低迷市場環(huán)境導(dǎo)致的客戶資產(chǎn)流失，其中新加坡客戶的總資產(chǎn)和戶均資產(chǎn)環(huán)比分別提升20.5%和12.5%。利率端來看，2023H1內(nèi)一年期hibor利率在4.2%-5.6%間高位浮動(dòng)，日均值為4.7%，顯著高于2022H1的均值1.7%?？蛻糍Y產(chǎn)的持續(xù)擴(kuò)容疊加基準(zhǔn)利率上行，推動(dòng)富途基于客戶資產(chǎn)的利息收入顯著增長。孖展業(yè)務(wù)方面，2023H1末孖展業(yè)務(wù)余額為340億港元，同比下降17.6%，環(huán)比下降1.4%。
▍財(cái)富管理&企業(yè)服務(wù)：財(cái)富管理規(guī)模高速擴(kuò)容，香港企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)優(yōu)勢牢固。截至2023H1末，富途大象財(cái)富管理規(guī)模達(dá)435億港幣，同比增長98.8%，環(huán)比提升17.5%。其中，公募基金規(guī)模同比增長89%，另類產(chǎn)品同比增長277%。二季度moomoo新加坡保持增長韌性，資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長41.3%，持倉人數(shù)環(huán)比增長30.1%。企業(yè)服務(wù)方面，2023H1港股共有31家IPO企業(yè)，其中20家企業(yè)選擇了富途的企業(yè)服務(wù)（含ESOP、IPO及IR），占比近65%；其中港股IPO合作項(xiàng)目共18個(gè)，數(shù)量穩(wěn)居行業(yè)第一。截至2023H1末，富途企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)累計(jì)簽約ESOP客戶683家，同比增長31.6%，ESOP業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外市場拓展速度不及預(yù)期；海外監(jiān)管不確定性；互聯(lián)網(wǎng)券商競爭對(duì)手和傳統(tǒng)券商沖擊；公司財(cái)富管理及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，境內(nèi)企業(yè)海外上市的監(jiān)管不確定性。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：隨著海外經(jīng)紀(jì)商監(jiān)管政策的逐步明確，富途業(yè)績?cè)鲩L趨勢穩(wěn)定。此外，公司于2022年3月宣布股票回購計(jì)劃，根據(jù)該計(jì)劃可以在2023年底之前回購價(jià)值最多5億美元的ADS。截至2023H1末，公司已回購總計(jì)1100萬股ADS，公開市場交易回購總額約為3.6億美元，體現(xiàn)了公司對(duì)自身業(yè)績?cè)鲩L的信心。基于對(duì)客戶數(shù)量增速、客戶資產(chǎn)規(guī)模增速、綜合傭金率變化和基準(zhǔn)利率變動(dòng)趨勢的判斷，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPADS預(yù)測至3.70/3.81/ 4.03美元（原預(yù)測3.10/3.60/4.09美元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年動(dòng)態(tài)PE為13.3/13.0/12.3倍?；趥蚪鹇侍嵘⒖蛻糍Y產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長和基準(zhǔn)利率短期保持高位浮動(dòng)的邏輯，參考富途2021年以來PE估值的40%分位數(shù)，以及可比券商盈透證券和嘉信理財(cái)2021年以來的平均估值23/25倍PE，我們給予富途控股2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)74美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
