>> 中信證券-亞馬遜(AMZN.US)2023Q2季報點評：零售持續(xù)向上，AWS增速觸底-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
大小： |
297KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳俊云，許英博，賈凱方 |
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受益于北美零售市場的韌性以及歐美企業(yè)IT開支的企穩(wěn)，2023Q2公司收入超出市場預(yù)期，同時利潤層面亦在逐季度改善過程中。對公司零售業(yè)務(wù)而言，北美市場的在線消費依舊較強，海外市場經(jīng)過前期調(diào)整，亦逐步進入改善區(qū)間。AWS經(jīng)歷年初至今的增速回落后，亦開始企穩(wěn)改善。成本端方面，前期降本增效的成果正加速顯現(xiàn)，后續(xù)零售等業(yè)務(wù)的利潤率有望持續(xù)提升。我們認為，在歐美企業(yè)IT開支的穩(wěn)步復(fù)蘇、公司零售業(yè)務(wù)份額上行的帶動下，建議關(guān)注公司業(yè)績逐季度改善帶來的投資機遇。
▍業(yè)績表現(xiàn)：當季收入超預(yù)期，后續(xù)展望顯示復(fù)蘇可期。2023Q2公司收入1344億美元（同比+11%，扣除匯率因素同比+11%），營業(yè)利潤77億美元（去年同期33億美元），凈利潤68億美元（去年同期為虧損20億美元）。分業(yè)務(wù)看，其中北美業(yè)務(wù)收入825億美元（同比+11%），國際業(yè)務(wù)收入297億美元（同比+10%），AWS業(yè)務(wù)收入221億美元（同比+12%）。對于3Q23，公司預(yù)計收入規(guī)模為1380-1430億美元（同比增長9%-13%，外匯影響120基點的增速），營業(yè)利潤指引為55-85億美元（去年同期為25億美元），受履行網(wǎng)絡(luò)投資的預(yù)期同比下降影響，公司預(yù)計2023全年資本開支將略高于500億美元，低于2022年，主要源自物流相關(guān)投入的回落。
▍AWS：業(yè)績增速企穩(wěn)，關(guān)注AI產(chǎn)品發(fā)布進度。本季度公司AWS業(yè)務(wù)收入221億美元（同比+12%），營業(yè)利潤54億美元，對應(yīng)利潤率24%，成本端的壓力主要來自AWS相關(guān)的人員調(diào)整、部分產(chǎn)品降價以及數(shù)據(jù)中心的電價成本壓力。產(chǎn)品端，公司持續(xù)發(fā)布與生成式AI相關(guān)聯(lián)的計算產(chǎn)品，積極引入開源社區(qū)等優(yōu)質(zhì)AI模型。從后續(xù)展望來看，公司在業(yè)績交流會上指出雖然仍看到客戶成本的優(yōu)化，但已經(jīng)看到部分新工作流的引入，這一復(fù)蘇趨勢有望延續(xù)至三季度。我們認為，在經(jīng)歷過此輪調(diào)整后，隨著AI產(chǎn)品的引入以及企業(yè)IT開支的復(fù)蘇，AWS有望在明年恢復(fù)至中高雙位數(shù)增速。且從在手訂單維度看，仍具備一定韌性。此外全球范圍內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的上行料亦將為AWS帶來更多潛在的業(yè)績增量。
▍泛零售服務(wù)：3P服務(wù)加速增長，利潤率持續(xù)改善。本季度公司泛零售業(yè)務(wù)收入（1P+3P）853億美元，其中網(wǎng)絡(luò)商店收入530億美元（同比+4%），實體商店收入50億美元（同比+6%），第三方賣家服務(wù)收入323億美元（同比+18%）。其中北美地區(qū)營業(yè)利潤率4%，國際地區(qū)營業(yè)利潤率-3%，反映出全球消費的韌性。同時，我們認為公司成本端的改善仍在延續(xù)，一方面隨著物流資本開支的回落，前期高昂的折舊成本逐步緩解；另一方面隨著倉儲利用率的提升，規(guī)模效應(yīng)帶動成本的優(yōu)化，公司物流改善的確定性較高。考慮到北美本身宏觀經(jīng)濟軟著陸的可能性在增加，以及海外市場通脹的觸頂，公司零售業(yè)務(wù)有望進一步改善。
▍其他業(yè)務(wù)：Prime表現(xiàn)亮眼，廣告有望受益電商復(fù)蘇。訂閱服務(wù)2Q23收入99億美元（同比+14%），Prime會員提價帶來較好的收入增長，同時內(nèi)容端持續(xù)加大投入，Buy With Prime亦取得良好成效，Amazon Business實現(xiàn)了350億美元的年化收入（Run rate）。廣告業(yè)務(wù)2Q23收入107億美元（同比+22%），大部分廣告收入來自北美市場以及電商，公司贊助的產(chǎn)品和品牌產(chǎn)品仍然是增長的主要動力。
▍后續(xù)展望：整體業(yè)績有望持續(xù)向上改善。此前市場普遍擔(dān)憂公司零售與AWS業(yè)務(wù)復(fù)蘇的進度。從二季報來看，隨著倉儲物流效率提升、Prime的引入，公司在全球零售業(yè)務(wù)的份額有望進一步提升，北美零售業(yè)務(wù)的高韌性+海外通脹觸頂?shù)慕M合，有望帶動公司零售業(yè)務(wù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，資本開支的回落等亦帶來利潤提升。AWS經(jīng)過持續(xù)調(diào)整后，歐美企業(yè)IT開支逐步進入復(fù)蘇通道，有望帶動公司云業(yè)務(wù)的反轉(zhuǎn)；中長期來看，全球零售在線化率仍有上升空間。AWS雖然在中短期面臨逆風(fēng)，但受益穩(wěn)定的在手訂單以及公司在AI領(lǐng)域的布局，AWS的中期確定性依舊較高。在資本開支層面，雖然公司預(yù)計2023全年資本開支同比回落，但從結(jié)構(gòu)上看，物流領(lǐng)域的投入下降有望帶動利潤的釋放，同時為AWS加強AI等領(lǐng)域的投入提供空間。
▍風(fēng)險因素：高通脹帶來的宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致用戶消費能力下降的風(fēng)險，反壟斷及數(shù)字監(jiān)管帶來的監(jiān)管風(fēng)險；北美云市場競爭持續(xù)加劇風(fēng)險，實體零售渠道發(fā)展的不確定因素，收入增長放慢同時資本開支加速導(dǎo)致利潤受壓，數(shù)字內(nèi)容上線進度放緩的風(fēng)險等。
▍投資建議：基于公司2023Q2的業(yè)績表現(xiàn)、業(yè)績指引以及后續(xù)公司零售份額提升&云復(fù)蘇的改善，我們調(diào)整公司主要財務(wù)指標預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司收入為5680億/6320億/6942億美元（原預(yù)測5628億/6246億/6926億美元），經(jīng)調(diào)整EBITDA為927億/1180億/1366億美元（原預(yù)測884億/1097億/1304億美元）。公司當股價對應(yīng)2023/24/25年EV/EBITDA為16/12/11x，反映了市場對宏觀逆風(fēng)的悲觀預(yù)期，但我們認為，隨著公司業(yè)績的逐步好轉(zhuǎn)，長周期配置價值依然明顯。
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