>> 中信證券-DADA(DADA.US)2023Q2業(yè)績點評：盈利拐點兌現(xiàn)，即時零售前景廣闊-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊清樸 |
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達達集團23Q2營收同比+23.2%，Non-GAAP凈利率0.3%/YoY+17.6pcts，盈利能力持續(xù)改善，首次實現(xiàn)季度扭虧。京東到家業(yè)務(wù)23Q2收入18.3億元/YoY+24.9%，延續(xù)即時零售賽道景氣度。我們看好公司作為即時零售開放平臺模式龍頭企業(yè)受益于行業(yè)增長紅利，并在品類擴張、主站協(xié)同、履約規(guī)模效應(yīng)下持續(xù)優(yōu)化UE模型，維持“買入”評級。
▍即時零售業(yè)務(wù)保持快速增長，實現(xiàn)上市以來首次盈利。營收端，公司23Q2營收28.1億元/YoY+23.2%（vs彭博一致預(yù)期28.0億元）。成本費用端，23Q2毛利率38.9%（YoY+1.7pcts），我們預(yù)計主要得益于單均履約成本進一步優(yōu)化；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為40.4%/2.0%/3.6%，同比-11.7/-2.4/-3.4pcts，季度內(nèi)公司積極控制用戶補貼投入及其他各項費用開支，營運效率顯著提升。利潤端，23Q2公司Non-GAAP凈利潤840萬元（vs彭博一致預(yù)期250萬元），對應(yīng)Non-GAAP凈利率0.3%/YoY+17.6pcts，在規(guī)模效應(yīng)釋放、補貼收窄帶動下，首次實現(xiàn)單季度扭虧。指引端，公司預(yù)計23Q3實現(xiàn)營收28~30億元，同比+17.6%~+26.0%。
▍達達快送：23Q2達達快送收入9.8億元/YoY+20.2%。其中，1）服務(wù)收入9.7億元/YoY+21.7%，2）商品銷售收入0.2億元/YoY-32.7%。根據(jù)達達黑板報微信公眾號，23Q2騎手運力持續(xù)豐富，季度活躍騎手數(shù)同比+30%。從訂單結(jié)構(gòu)來看，KA商家業(yè)務(wù)保持較快增長、UE模型持續(xù)優(yōu)化，23Q2單均毛利達到0.5元；SME與個人訂單完單量23Q2同比+50%。
▍京東到家：23Q2京東到家收入18.3億元/YoY+24.9%。京東到家在截至23Q2的12個月內(nèi)實現(xiàn)GMV 708億元/YoY+29.8%，我們測算23Q2 GMV同比+23.5%。收入構(gòu)成中，1）傭金及廣告收入11.85億元/YoY+32.1%，對應(yīng)貨幣化率6.4%/YoY+0.4pct，2）履約服務(wù)及其他6.45億元/YoY+14.5%，對應(yīng)貨幣化率3.5%/YoY-0.3pct。來自品牌與商家的廣告投放帶來增量空間，但客單價同比提升及運費滿減活動帶來履約貨幣化率略降。
1) UE（單位經(jīng)濟模型）角度：隨著騎手成本持續(xù)優(yōu)化、疊加用戶補貼收縮，推動京東到家盈利模型改善，根據(jù)公司業(yè)績發(fā)布會，23Q1京東到家直接利潤率（GMV口徑）約1.8%，并有望于23H2提升至2%~3%。
2)業(yè)務(wù)拓展角度：供給端，根據(jù)達達黑板報微信公眾號，23Q2京東到家年活躍門店數(shù)超過30萬家，同比+70%，供給端擴張?zhí)崴?；場景端，小時達頻道23Q2 DAU同比+100%，成交額同比+3倍。
3)亮點渠道與品類：根據(jù)達達黑板報微信公眾號，渠道方面，23Q2京東到家在商超渠道推動全國范圍的減免運費活動、拉新促活；便利店渠道GMV同比+近3倍；品類方面，23Q2電腦數(shù)碼GMV同比+70%，家電品類GMV同比+100%，家居GMV同比+4倍以上。
▍風(fēng)險因素：消費復(fù)蘇進程不及預(yù)期；即時零售行業(yè)競爭加??；線下消費復(fù)蘇影響線上份額；履約費用優(yōu)化進程不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮疫后部分需求線下回流，疊加消費大盤表現(xiàn)平淡，對即時零售場景短期需求造成一定擾動，我們下調(diào)公司2023E~25E營收預(yù)測至118.52/144.01/176.76億元（前預(yù)測122.74/155.43/189.59億元），下調(diào)Non-GAAP凈利潤預(yù)測至0.08/4.98/8.03億元（前預(yù)測1.15/7.34/10.55億元）。估值方面，達達快送對標可比公司（圓通速遞、申通快遞、韻達股份、順豐控股）平均2023E 0.7x PS（Wind一致預(yù)期），給予0.6x PS；京東到家對標可比公司（美團/叮咚買菜2023EP/GMV分別0.5x/0.2x，彭博一致預(yù)期），給予0.2xP/GMV。綜合SOTP估值，對應(yīng)目標價9.8美元/ADS，維持“買入”評級。
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