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2Q23業(yè)績(jī)：如期實(shí)現(xiàn)首個(gè)季度non-GAAP凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正
　　達(dá)達(dá)2Q23收入實(shí)現(xiàn)28.1億元，yoy+23.2%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，增速環(huán)比略有下滑主要系去年高基數(shù)影響，得益于公司有效的費(fèi)用管控，2Q23公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)840萬元，首次實(shí)現(xiàn)季度Non-GAAP凈利潤(rùn)端盈利。我們預(yù)計(jì)23-25年收入為116.9/145.4/176.4億元（前值：116.8/150.7/182.0億元）,yoy+24.8%/24.4%/21.3%，non GAAP凈利潤(rùn)為0.2/6.7/12.3億元，按8月16日美元兌人民幣中間價(jià)假設(shè)匯率（美元兌人民幣）為7.20，對(duì)應(yīng)調(diào)整基于SOTP模型目標(biāo)價(jià)至9.8美元(前值9.7美元)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　京東到家：商家資源多元化、京東主站協(xié)同深化，利潤(rùn)有望持續(xù)釋放
　　2Q23京東到家GMV12個(gè)月累計(jì)值達(dá)708億元，yoy+29.8%，得益于平臺(tái)：1）維持頭部商超合作，2Q前100連鎖合作超市達(dá)92家；2）拓展非商超品類，酒類/便利店/家電/數(shù)碼GMV同比分別增長(zhǎng)400%/300%/100%（接近）/70%；3）深化京東“小時(shí)達(dá)”協(xié)同，2Q“京東小時(shí)達(dá)”線上GMV yoy+300%。同時(shí)平臺(tái)與超過300個(gè)品牌建立營(yíng)銷合作，品牌商廣告需求穩(wěn)步釋放，2Q廣告與傭金收入yoy+32%，驅(qū)動(dòng)京東到家分部收入達(dá)18.3億，yoy+24.9%。2Q貨幣化率維持在9.9%，直接利潤(rùn)率1.8%（占GMV），經(jīng)營(yíng)效率提升下2H23公司目標(biāo)京東到家分部直接利潤(rùn)率增長(zhǎng)至2-3%水平。
　　達(dá)達(dá)快送：供給充足促履約效率升級(jí)，2H23維持穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　2Q達(dá)達(dá)快送收入yoy+20.2%，達(dá)到9.8億元，得益于單量穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心商家服務(wù)單數(shù)增速超20%，其中飲品表現(xiàn)突出，連續(xù)12個(gè)月增速超越100%，同時(shí)公司積極探索下沉市場(chǎng)，中小商家與個(gè)人訂單同比增長(zhǎng)50%。2Q23靈活就業(yè)市場(chǎng)勞動(dòng)力供給充足，季度活躍騎手?jǐn)?shù)量yoy+30%，疊加訂單密度提升優(yōu)化履約效率，連鎖商超品類單均利潤(rùn)達(dá)到0.5元，利潤(rùn)率達(dá)到5%。在有效的商家拓展策略下，我們預(yù)計(jì)2H23仍可實(shí)現(xiàn)20%+的收入增長(zhǎng)，KA利潤(rùn)率水平中長(zhǎng)期邁向10%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：給予目標(biāo)價(jià)9.8美元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　由于宏觀消費(fèi)復(fù)蘇慢于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入為116.9/145.4/176.4億元,yoy+24.8%/24.4%/21.3%，考慮到公司盈利能力已經(jīng)初步得到驗(yàn)證，我們對(duì)中期利潤(rùn)兌現(xiàn)保持信心，預(yù)計(jì)23-25年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為0.2/6.7/12.3億元，按照美股8月15日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23E-25EPE分別為468.0/14.0/7.6 x(23EPE較高主要由于預(yù)計(jì)23年利潤(rùn)基數(shù)較小)，基于SOTP估值法給予目標(biāo)價(jià)至9.8美元(前值9.7美元)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商家品牌廣告投放不及預(yù)期，公司盈利能力不及預(yù)期。