>> 中信證券-高通(QCOM.US)FY2023Q3季報(bào)點(diǎn)評(píng)：手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)疲軟，關(guān)注混合式AI后續(xù)進(jìn)展-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳俊云，許英博，高飛翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀(guān)點(diǎn)
FY23Q3公司業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但受消費(fèi)電子&IoT需求疲軟等因素的不利影響，公司FY23Q4業(yè)績(jī)指引低于預(yù)期。公司的目前市場(chǎng)關(guān)注較高的混合式AI產(chǎn)品，仍處于早期開(kāi)發(fā)階段，后續(xù)商業(yè)化落地仍需跟蹤驗(yàn)證。我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)短期或?qū)⒊掷m(xù)承壓，但中長(zhǎng)期向上趨勢(shì)顯著。主要原因是：1）全球智能手機(jī)芯片市場(chǎng)雙寡頭（高通、聯(lián)發(fā)科）的格局穩(wěn)定，疊加5G手機(jī)出貨量占比提升，料驅(qū)動(dòng)高通手機(jī)芯片ASP持續(xù)穩(wěn)步提升；2）手機(jī)領(lǐng)域技術(shù)積累向IoT、汽車(chē)領(lǐng)域的平移&復(fù)制，料亦將不斷打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我們持續(xù)看好公司的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，并建議關(guān)注股價(jià)大幅波動(dòng)后的配置機(jī)會(huì)。
▍業(yè)績(jī)概覽：當(dāng)季業(yè)績(jī)符合預(yù)期，F(xiàn)Y23Q4指引低于預(yù)期。1）公司當(dāng)季營(yíng)收84.51億美元（同比-23%），略低于市場(chǎng)85億美元的一致預(yù)期，符合公司此前81-89億美元的一致預(yù)期。2）按不同業(yè)務(wù)來(lái)看：公司當(dāng)季QCT業(yè)務(wù)營(yíng)收71.7億美元（同比-24%），主要受手機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量下滑導(dǎo)致。公司當(dāng)季QTL業(yè)務(wù)營(yíng)收12.3億美元（同比-19%）。3）公司當(dāng)季Non-GAAP凈利潤(rùn)21.05億美元（同比-37%），對(duì)應(yīng)Non-GAAPEPS為1.87美元。公司當(dāng)季Non-GAAP凈利潤(rùn)略高于20.37億美元的市場(chǎng)預(yù)期。4）業(yè)績(jī)指引方面，公司預(yù)計(jì)FY23Q4公司營(yíng)收在81億到89億美元，中位數(shù)低于市場(chǎng)87.9億美元的一致預(yù)期；公司預(yù)計(jì)FY23Q4 Non-GAAPEPS約1.8-2.0美元。
▍手機(jī)業(yè)務(wù)：下游需求疲軟拖累當(dāng)前業(yè)績(jī)，短期業(yè)績(jī)或?qū)⒗^續(xù)承壓。1）當(dāng)季手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收52.6億美元（同比-25%），同比大幅下滑主要原因是下游需求疲軟影響。2）據(jù)公司在財(cái)報(bào)會(huì)上透露，公司預(yù)計(jì)不會(huì)向華為進(jìn)一步銷(xiāo)售產(chǎn)品，主要原因是公司目前還沒(méi)有獲得向華為出售5G芯片的許可。3）行業(yè)出貨量方面，公司預(yù)計(jì)今年手機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量將出現(xiàn)“高個(gè)位數(shù)百分比”下降。4）短期業(yè)績(jī)承壓，中長(zhǎng)期樂(lè)觀(guān)向上。我們認(rèn)為，盡管目前智能手機(jī)行業(yè)需求疲軟，行業(yè)正處于去庫(kù)存狀態(tài)。但考慮到智能手機(jī)由4G向5G方向切換，帶來(lái)產(chǎn)品ASP的提升，有望帶動(dòng)公司在此領(lǐng)域中中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。
▍物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：下游需求疲軟拖累公司當(dāng)季業(yè)務(wù)表現(xiàn)。1）公司當(dāng)季IoT業(yè)務(wù)營(yíng)收14.8億美元（同比-24%，環(huán)比+7%），營(yíng)收同比大幅下滑，主要原因是IoT業(yè)務(wù)下游需求疲軟，渠道庫(kù)存仍在高位，客戶(hù)的購(gòu)買(mǎi)意愿相對(duì)較弱。2）為應(yīng)對(duì)下游需求疲軟的情況，公司本季度加大了產(chǎn)品矩陣的拓展。公司在FY2023Q3業(yè)績(jī)會(huì)上表示，（a）XR客戶(hù)拓展方面，Snapdragon XR2產(chǎn)品用于Oppo的MRGlass開(kāi)發(fā)者版中；下一代Snapdragon XR平臺(tái)將用于Meta Quest 3中。（b）無(wú)線(xiàn)連接方面：公司本季度推出5款跨越室內(nèi)和室外部署場(chǎng)景的新路由器（基于Qualcomm Networking Pro WiFi 7平臺(tái)），以期擴(kuò)展其零售小型和媒體業(yè)務(wù)線(xiàn)。（c）工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司推出視頻協(xié)作平臺(tái)套件，可滿(mǎn)足下游客戶(hù)在不同應(yīng)用場(chǎng)景下的視頻通話(huà)。3）我們認(rèn)為，公司短期IoT業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)或?qū)⒊袎?，但考慮到公司在智能手機(jī)&IoT領(lǐng)域中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著下游需求增長(zhǎng)逐步放緩以及下游庫(kù)存逐漸恢復(fù)至健康水平，其IoT業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性值得期待。
▍汽車(chē)業(yè)務(wù)：連續(xù)11個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。1）公司當(dāng)季汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收4.34億美元（同比+13%），連續(xù)11個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2）我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)多年的布局，高通在汽車(chē)業(yè)務(wù)領(lǐng)域中的產(chǎn)品涵蓋車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能座艙、自動(dòng)駕駛軟硬件等領(lǐng)域，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。汽車(chē)智能化浪潮下，高通有望憑借優(yōu)異的產(chǎn)品組合，為客戶(hù)提供更為靈活的產(chǎn)品組合方案。伴隨著產(chǎn)品的進(jìn)一步釋放，公司在汽車(chē)業(yè)務(wù)領(lǐng)域中的在手訂單有望逐漸確認(rèn)為收入，并進(jìn)入收獲期。
▍目前AI進(jìn)展仍處于早期開(kāi)發(fā)階段，后續(xù)商業(yè)化落地仍需跟蹤驗(yàn)證，建議關(guān)注10月份驍龍峰會(huì)。公司在FY2023Q3業(yè)績(jī)會(huì)上表示，1）與Meta合作，致力于在移動(dòng)設(shè)備上優(yōu)化Meta Llama 2大語(yǔ)言模型的執(zhí)行。2）與Microsoft合作，以擴(kuò)展AI功能，并為消費(fèi)者、企業(yè)和工業(yè)設(shè)備的用戶(hù)帶來(lái)一流的AI體驗(yàn)。本季度，在Microsoft Build開(kāi)發(fā)者大會(huì)上，公司在基于Snapdragon的Windows筆記本電腦上展示自己的產(chǎn)品Stable Diffusion。3）公司將在10月份Snapdragon峰會(huì)上分享更多關(guān)于A(yíng)I的進(jìn)展。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：5G手機(jī)出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；5G普及速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；人工智能等技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；上游半導(dǎo)體產(chǎn)能供應(yīng)不足導(dǎo)致公司芯片出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故導(dǎo)致相關(guān)軟件、硬件公司估值大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司授權(quán)費(fèi)率下滑的風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資建議：考慮到智能手機(jī)整體出貨量疲軟，以及行業(yè)需求呈現(xiàn)“L式復(fù)蘇”，下游手機(jī)行業(yè)、IoT行業(yè)需求疲軟，我們下調(diào)公司FY2023-FY2025營(yíng)收預(yù)測(cè)分別至358/398/430億美元（原預(yù)測(cè)值分別為379/417/443億美元），下調(diào)公司FY2023-FY2025年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至83/92/102億美元（原預(yù)測(cè)值分別為94/109/119億美元）。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2023-25年P(guān)E（Non-GAAP）分別為17/16/14倍，反映市場(chǎng)因全球智能手機(jī)市場(chǎng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)放
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