>> 中信證券-META(META.US)2023Q2季報點評：業(yè)績大超預(yù)期，指引展望積極-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳俊云，許英博，賈凱方 |
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二季度公司依靠零售廣告、AI廣告技術(shù)、短視頻等轉(zhuǎn)型的持續(xù)拉動，公司業(yè)績大幅超出此前指引與市場預(yù)期，并針對三季度給出相對較為積極的收入指引。戰(zhàn)略層面，公司效率年計劃穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)營杠桿有望帶動利潤持續(xù)改善，在業(yè)務(wù)上，公司持續(xù)聚焦短視頻、新社交產(chǎn)品、AI以及消費級VR市場，整體業(yè)務(wù)有望在2024年進(jìn)入收獲期。我們認(rèn)為，北美經(jīng)濟(jì)的高韌性、電商消費持續(xù)改善等都將帶動年內(nèi)公司廣告業(yè)務(wù)的上行。而短視頻等業(yè)務(wù)的推進(jìn)以及利潤的持續(xù)釋放，都將對公司股價形成支撐，我們持續(xù)看好公司中長期的投資價值。
▍業(yè)績表現(xiàn)：業(yè)績大超預(yù)期，指引展望積極。2023Q2季度公司收入320億美元（同比+11%，扣除外匯影響+12%），營業(yè)利潤率29%（同比持平），凈利潤78億美元（+16%）。公司FoA收入317億美元，營業(yè)利潤131億美元。RL（虛擬現(xiàn)實等）收入3.4億美元，營業(yè)虧損37.4億美元，主要反映在員工費用、新硬件研發(fā)費用的投入上。用戶層面，本季度公司全矩陣用戶DAU 30.7億（+7%），MAU 38.8億（+6%），人均收入8.32美元。考慮到北美經(jīng)濟(jì)的高韌性以及去年同期低基數(shù)影響，公司預(yù)計3Q23季度公司收入320-345億美元（對應(yīng)同比增速+16%至+25%），匯率變動對增速順風(fēng)影響約3%）；對于2023年，公司預(yù)計總支出880-910億美元（上季度指引860-900億美元），主要緣自法務(wù)成本以及部分一次性投入，公司預(yù)計資本開支270-300億美元，下修30億美元，主要反映部分?jǐn)?shù)據(jù)中心項目建設(shè)的延后，但后續(xù)仍將保持在AI領(lǐng)域的投入。
▍在線廣告：北美經(jīng)濟(jì)高韌性帶動廣告超預(yù)期，關(guān)注后續(xù)短視頻進(jìn)展。二季度公司整體用戶延續(xù)正增長趨勢，廣告曝光量同比增長34%，廣告單價下滑16%。流量層面，Reels的單日播放量已經(jīng)超過2000億次，我們測算其DAU用戶規(guī)模超過10億。貨幣化層面，在AI的帶動下，Reels的變現(xiàn)效率持續(xù)提升，Reels在Instagram和Facebook中的年化收入（run rate）達(dá)到100億美元，相較去年秋季的30億美元大幅提升，同時Reels已經(jīng)覆蓋了超過75%的廣告主，貨幣化有望持續(xù)加速。就收入逆差而言，公司有望在今年年底或明年年初大致實現(xiàn)中性，之后爭取在保持需求的同時實現(xiàn)Reels的盈利增長。AI加持的廣告系統(tǒng)“Advantage+”、“Meta Lattice”正在持續(xù)賦能多個領(lǐng)域，而消費等廣告主需求持續(xù)改善，IDFA影響的減弱帶來APP類廣告主的持續(xù)回流，同時部分中國廠商出海廣告的投放，亦對公司廣告業(yè)務(wù)帶來正向支撐。
▍創(chuàng)新業(yè)務(wù)：硬件聚焦消費級VR頭顯與IM產(chǎn)品，AI帶來效率提升。二季度Metaverse相關(guān)的RL業(yè)務(wù)收入3.4億美元，營業(yè)虧損37.4億美元，主要由于硬件研發(fā)，裁員重組的成本支出等因素所致。后續(xù)來看，雖然公司對于RL業(yè)務(wù)仍給出虧損擴(kuò)大的指引，但與去年相比，整個業(yè)務(wù)板塊戰(zhàn)略更加明晰，重新聚焦消費級VR產(chǎn)品。根據(jù)其公告，公司預(yù)計Quest 3相較上一代產(chǎn)品擁有2倍的圖形性能，重量下降40%。對于IM產(chǎn)品，click-to-messaging以及其他商用領(lǐng)域持續(xù)拓展廣告空間。AI領(lǐng)域，公司近期開源LLaMa 2模型，進(jìn)一步豐富開源生態(tài)，嘗試縮小與頭部閉源模型的差距，雖然中短期內(nèi)公司尚未有開啟云業(yè)務(wù)以及AI模型收入的時間表，但通過AI與廣告素材生成、投放以及內(nèi)容推薦的融合，有望進(jìn)一步提升效率，降低相關(guān)成本。
▍中期展望：聚焦短視頻業(yè)務(wù)增量，經(jīng)營杠桿帶來利潤持續(xù)提升。經(jīng)過上半年的轉(zhuǎn)型，公司基本走出之前困境，逐步進(jìn)入到基本面兌現(xiàn)階段。中期來看，目前海外短視頻的競爭格局相較此前有所緩和，Reels作為公司的新成長曲線，正逐步進(jìn)入到業(yè)績兌現(xiàn)階段，參考公司Stories廣告推進(jìn)的經(jīng)驗，在未來2-3年有望貢獻(xiàn)累計500億美元的額外廣告增量。短視頻之外，公司亦探索IM等領(lǐng)域的變現(xiàn)機(jī)遇，社交領(lǐng)域廣告主越來越多地加入到WhatsApp商業(yè)平臺。此外，得益于AI等的導(dǎo)入，公司后續(xù)人員拓展將更為謹(jǐn)慎，經(jīng)營杠桿有望帶來利潤上行。從估值維度來看，雖然公司股價已大幅上漲，但現(xiàn)價對應(yīng)到2024年的估值為20x，基本處在過去五年的估值中樞。后續(xù)來看，預(yù)計公司股價支撐將從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致廣告主縮減開支的風(fēng)險；GDPR、反壟斷等監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險；iOS隱私政策影響廣告收入的風(fēng)險；企業(yè)組織架構(gòu)調(diào)整效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；競品上線導(dǎo)致平臺用戶流失風(fēng)險；Oculus、Reels等項目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；元宇宙賽道競爭加劇風(fēng)險等。
▍投資建議：2023年二季報顯示出公司自身轉(zhuǎn)型具備成效以及自身業(yè)績具有韌性，同時美國經(jīng)濟(jì)的高韌性亦抬高了公司后續(xù)的業(yè)績指引。從中長期視角下，視頻化與在線廣告技術(shù)的調(diào)整以及經(jīng)營杠桿的帶動，將支撐公司長期增長。綜合考慮公司的業(yè)績指引，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年收入為1301/1464/1642億美元（原預(yù)測1240/1384/1547億美元）、凈利潤為338/398/467億美元（原預(yù)測282/331/389億美元），當(dāng)前公司股價對應(yīng)2023-25年的PE估值為24/20/17倍，中長期配置價值較為突出。
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