>> 中信證券-AMD(AMD.US)2023年二季報點評：指引PC回暖，期待AI加速-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤，雷俊成 |
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AMD 23Q2業(yè)績整體符合市場預期，考慮到下游需求相對承壓，AMD仍然對下半年的業(yè)績給予積極指引，PC業(yè)務和數(shù)據(jù)中心業(yè)務有望通過新平臺迭代煥發(fā)需求動力。而AI方面，AMD擁有完整的AI芯片+計算生態(tài)，MI300系列也在Q4蓄勢待發(fā)，或會是英偉達之外中長期最受益于AI計算擴張的公司之一。公司CPU+GPU+FPGA+DPU全生態(tài)布局有望持續(xù)高速成長，值得長期重點關注，我們持續(xù)堅定看好，維持“買入”評級。
▍AMD 23Q2實現(xiàn)收入53.59億美元，同比-18%，環(huán)比持平，高于公司指引和市場預期。AMDQ2收入略好于上季度給予的53億美元（上下浮動3億美元）指引中值以及市場預期的53.2億美元。Non-GAAP毛利率50%，符合指引，但同比下滑4pcts，環(huán)比持平；Non-GAAP凈利潤9.5億美元，同比-44%，環(huán)比-2%；Non-GAAPEPS 0.58美元，同比-47%，好于市場預期的0.57美元。23Q3指引略低于市場預期，但同環(huán)比開始恢復。公司指引三季度收入57億美元（上下浮動3億美元），中值低于市場預期的58.4億美元，中值指引營收同比+2%，環(huán)比+6%；指引Non-GAAP毛利率51%，環(huán)比+1 pct。其中，公司預計數(shù)據(jù)中心和PC業(yè)務收入有望在Q3均實現(xiàn)雙位數(shù)環(huán)比增長。
▍數(shù)據(jù)中心業(yè)務收入13.21億美元，同比在高基數(shù)下轉負至-11%，環(huán)比+2%。營業(yè)利潤1.47億美元，同比-69%。1）傳統(tǒng)服務器：企業(yè)需求偏弱，客戶庫存仍偏高，但去年Q4發(fā)布的Genoa平臺處理器銷售強勁，6月發(fā)布的首款“云原生”服務器處理器Bergamo，針對密集計算進行優(yōu)化，已獲得亞馬遜AWS的EC2 M7a實例和Meta在其全球數(shù)據(jù)中心部署采用。我們認為，雖然行業(yè)需求周期承壓，但AMD有望在x86服務器市場進一步搶占英特爾份額。公司預計Q3收入有望延續(xù)環(huán)比雙位數(shù)增長。2）網(wǎng)絡通信業(yè)務：AMD去年花費19億美元收購的DPU廠商Pensando擴大覆蓋客戶，新獲阿里云和甲骨文云部署。3）AI計算方面：AMD基于CPU+GPU+FPGA全生態(tài)布局，加速提高軟硬件一體化能力，面向AI計算發(fā)力。AMD在6月發(fā)布MI 300系列芯片（包含MI 300A和MI 300X兩款）。MI 300A：CPU+GPU架構包含6 GPU+3 CPU+128GBHBM3顯存，采用3D堆疊chiplet設計，CPU和GPU共享內(nèi)存，最大化縮短CPU-GPU和DDR內(nèi)存行程。MI 300X：不含CPU，僅含8 GPU核心，針對生成式AI加速計算，可運行400億參數(shù)的Hugging Face AI模型Falcon-40B，最高可支持800億參數(shù)模型。公司在業(yè)績交流會上表示Q2看到多個客戶啟動或擴大基于AMDAI芯片的部署計劃，客戶在AI業(yè)務合作需求上增長7倍。而根據(jù)Digitimes報道，隨著AMDMI300系列Q4正式量產(chǎn)，其單季出貨有望達英偉達一半，側面印證AI需求旺盛。我們看好AI算力仍然是服務器市場中期成長主線，AMD在業(yè)績交流會上指出，預計全球AI芯片市場在2027年將達到1500億美元。
▍客戶業(yè)務（包括臺式機和筆記本PC處理器）收入9.98億美元，同比-54%，環(huán)比+35%。公司認為，同比看PC市場表現(xiàn)疲軟且?guī)齑嫒栽谡{(diào)整，環(huán)比看PC廠商基于Ryzen 7000系列CPU的新品退出，拉動銷量顯著增長。而隨著Ryzen7040筆記本CPU的推出，AMD預計下半年伴隨行業(yè)復蘇順風，該業(yè)務也有望重拾增長。此外AMD和英特爾共同提到，AI將成為PC需求復蘇的重要驅動因素，以微軟為代表逐步通過Copilot等形式加速終端AI商業(yè)化變現(xiàn)。
▍游戲業(yè)務收入15.81億美元，同比-5%，環(huán)比-10%，其中游戲主機業(yè)務穩(wěn)定需求延續(xù)，但在游戲顯卡方面，雖然AMD推出RX 7600主流顯卡，對標英偉達RTX 4060，但仍難抵需求疲弱，拖累業(yè)績。嵌入式業(yè)務收入14.59億美元，同比+16%，環(huán)比-7%，部分受到運營商基建升級速度減緩拖累。公司預計下半年嵌入式業(yè)務一定程度上會受到客戶去庫存帶來的收入下滑逆風。
▍風險因素：PC、服務器市場景氣度低于預期；公司新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期；臺積電先進制程受不確定性因素影響演進及產(chǎn)能投產(chǎn)；公司核心管理層出現(xiàn)重大變化；英特爾先進工藝芯片超預期等。
▍盈利預測、估值與評級：我們認為公司擁有完整的AI芯片+計算生態(tài)，將受益于AI計算擴張打開的中長期算力需求空間，長期成長確定性高。根據(jù)公司業(yè)績指引，我們調(diào)整公司2023/2024/2025年Non-GAAP凈利潤預測至45.7/66.3/81.6億美元（原預測46.1/65.0/78.6億美元）。根據(jù)彭博一致預期，AMD 2023年PE 41x，過去三年平均Forward PE 40x，對比GPU龍頭英偉達2023年PE57x。我們看好公司AI產(chǎn)品放量帶來的估值提升，給予2023年44x PE，對應目標價125美元，維持“買入”評級。
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