>> 中信證券-蘋果(AAPL.US)FY2023Q3季報點評：業(yè)績符合預期，F(xiàn)Y23Q4指引偏弱-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
大小： |
374KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳俊云，許英博，徐濤 |
| 下載權限： |
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核心觀點
公司當季業(yè)績基本符合預期，其中iPad業(yè)務低于預期，軟件服務業(yè)務高于預期。受下游需求疲軟因素影響，公司FY23Q4指引偏弱。我們認為：雖然短期公司業(yè)績復蘇偏慢，但中期維度來看：考慮到公司即將進入到新的iPhone 15產品周期，換機周期對明年銷量有望形成支撐。同時，Mac & iPad通過自研M系列芯片，產品競爭力不斷提升，有望帶動后續(xù)銷量市場份額的提升。此外公司依托龐大的用戶存量與APP生態(tài)，不斷為其帶來較高的用戶粘性。我們持續(xù)看好公司未來在AR/VR、服務、智能汽車、可穿戴設備的多點支撐及其長期投資價值。
▍業(yè)績總覽：當季業(yè)績基本符合預期，F(xiàn)Y23Q4業(yè)績指引偏弱。1）公司當季營收818億美元（同比-1.4%），略高于市場816億美元的一致預期；毛利率44.5%（環(huán)比+20ppts）；凈利潤199億美元（同比+2.3%），EPS 1.26億美元，略高于市場1.20億美元的一致預期。2）業(yè)績展望：公司預計FY23Q4收入將同比下降超過2%左右。其中預計iPhone和軟件服務業(yè)務將出現(xiàn)增長，Mac和iPad業(yè)務將出現(xiàn)同比兩位數(shù)的降幅（主要原因是去年高基數(shù)的影響）。
▍iPhone業(yè)務：韌性十足，靜待iPhone 15產品發(fā)布。1）當季營收397億美元（同比-2.4%），基本符合市場398億美元的一致預期。公司當季手機業(yè)務保持堅挺，主要原因是公司在中國以及歐洲等新興市場領域銷量強勁（印度、印度尼西亞、菲律賓、土耳其、阿聯(lián)酋等）。2）據(jù)公司在此次業(yè)績交流會上透露，目前公司iPhone銷量中，通過以舊換新、分期付款等方式銷售占比超過50%。3）公司預計下季度iPhone業(yè)務同比將出現(xiàn)一定程度增長。4）展望未來，公司擬于23H2發(fā)布新款手機iPhone 15，在當前宏觀環(huán)境下，未來公司iPhone業(yè)績的增長動力主要來源于高端機型Pro/Pro Max版本占比的提升，進而帶動產品ASP的提升。我們持續(xù)跟蹤公司iPhone15的產品周期。
▍Mac&iPad業(yè)務：宏觀疲弱波動拖累短期需求，自研芯片有望推動中長期份額持續(xù)提升。1）公司當季Mac&iPad業(yè)務營收126.3億美元，略低于市場127億美元的預期，主要原因是iPad業(yè)績承壓導致。2）產品拓展方面，公司于本季度推出新款15英寸Mac Book Air。3）展望未來，公司在此次業(yè)績交流會上透露，公司預計FY23Q4Mac和iPad業(yè)務將出現(xiàn)同比兩位數(shù)的降幅，主要原因是FY22Q4處于高基數(shù)狀態(tài)。4）我們認為，短期來看雖然Mac&iPad業(yè)務承壓，但考慮到在線辦公、在線娛樂等應用場景需求依舊存在，公司中長期基本面有望獲得支撐。特別是M2芯片對產品力的提升，有望進一步提高公司產品的競爭力。在PC產品高端化、高算力化的行業(yè)趨勢下，公司有望獲得更高的市場份額。
▍軟件服務業(yè)務：蘋果活躍設備、訂閱用戶基數(shù)持續(xù)擴大，營收增速有望持續(xù)向上。1）當季營收212億美元，高于市場207.7億美元的一致預期。公司當季軟件服務業(yè)務大幅超市場預期，主要原因是公司在Apple TV+、Apple Care、iCloud、支付等領域中均表現(xiàn)強勁。2）目前公司硬件數(shù)量已超20億部，其中訂閱數(shù)量已超10億個（上季度為9.75億）。3）據(jù)公司在此次業(yè)績交流會上透露，與去年相比，軟件服務業(yè)務營收將在FY23Q4繼續(xù)提升。
▍風險因素：公司核心產品、技術演進速度不及預期風險；關鍵零部件供給不足的風險；公司新機發(fā)布時間不及預期風險；下游需求不及預期風險；全球宏觀經(jīng)濟波動導致企業(yè)、疫情導致全球經(jīng)濟長周期下行風險；產能恢復進展不及預期風險；新興服務滲透速度低于預期風險；監(jiān)管政策變動的風險等。
▍投資建議：考慮到公司FY23Q4指引偏弱，且預計FY24-FY25 Apple Vision Pro出貨落地，我們調整公司FY2023-FY2025營業(yè)收入預測分別至3820/4070/4285億美元（原預測值分別為3845/4053/4275億美元），調整公司FY2023-FY2025年Non-GAAP凈利潤預測分別至944/1043/1112億美元（原預測值分別為962/1035/1105億美）。當前股價對應FY2023-FY2025EPE（GAAP）分別為32/29/27倍。我們判斷，雖面臨宏觀逆風因素影響，但高端手機市場有利的競爭格局、極高的客戶粘性，以及成熟的生態(tài)系統(tǒng)等，筑建公司長期競爭壁壘。我們持續(xù)看好公司中長期投資價值。
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