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二季度得益于北美經(jīng)濟(jì)的高韌性，谷歌核心的搜索廣告以及YouTube重新加速增長，同時(shí)云業(yè)務(wù)依舊保持了較高的增速，顯示了公司核心業(yè)務(wù)的韌性。展望2023年三季度和全年，宏觀經(jīng)濟(jì)的能見度正在持續(xù)提升，公司廣告業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)復(fù)蘇。同時(shí)公司在AI領(lǐng)域正加強(qiáng)投入，在加速產(chǎn)品化的同時(shí)，亦在研發(fā)下一代通用模型。中長期看，AI+搜索的持續(xù)落地，將成為公司增長的潛在動(dòng)力，而短視頻轉(zhuǎn)型亦將為YouTube帶來新的機(jī)會(huì)。此外公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，力爭在利潤端實(shí)現(xiàn)改善。我們持續(xù)看好公司中長期的投資價(jià)值。
　　▍業(yè)績概覽：搜索廣告加速增長，展望逐步樂觀。2023Q2公司收入746億美元（同比+7%，扣除外匯因素同比+9%），營業(yè)利潤218億美元，對應(yīng)利潤率29%（同比+1pct），凈利潤184億美元（+15%）。其中谷歌服務(wù)（廣告、YouTube訂閱、硬件銷售、Google play等）收入663億美元，云收入80億美元，OtherBets收入3億美元。分業(yè)務(wù)板塊，谷歌搜索廣告426億美元（+5%），增長主要源自泛零售以及線下旅游的增長，以及AI對谷歌廣告業(yè)務(wù)效率的提升。YouTube廣告收入77億美元（+4%），顯示出廣告主開支的復(fù)蘇。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟廣告收入79億美元（-5%）。其他業(yè)務(wù)，包含YouTube訂閱、硬件銷售、Googleplay等業(yè)務(wù)的收入為81億美元（+24%），增長主要來自新手機(jī)的發(fā)布。根據(jù)二季報(bào)，公司預(yù)計(jì)外匯逆風(fēng)將逐步變?yōu)轫橈L(fēng)，排除匯率因素，公司預(yù)計(jì)廣告主的開支有望持續(xù)恢復(fù)。
　　▍在線廣告：搜索廣告加速改善，YouTube重回增長。二季度公司廣告整體收入581億美元（+3%），其中，搜索廣告收入426億美元（+5%），YouTube廣告收入77億美元（+4%），網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟廣告收入79億美元（-5%）。搜索廣告的增長顯示出北美宏觀經(jīng)濟(jì)韌性帶來的廣告開支恢復(fù)，增長主要來自零售、在線旅游等垂直領(lǐng)域的增長，但金融、娛樂媒體等廣告主開支有所回落。此外PerformanceMax等廣告產(chǎn)品亦帶來效率提升。YouTube廣告在經(jīng)歷品牌廣告與直投廣告收縮壓力后，亦看到改善信號(hào)，本季度重回正增長。同時(shí)YouTube短視頻業(yè)CTV進(jìn)展相對順利，預(yù)計(jì)Shorts變現(xiàn)效率的提升將是后續(xù)YouTube廣告增長的重要驅(qū)動(dòng)力。
　　▍谷歌云：業(yè)績增長并未顯著降速，整體加強(qiáng)AI賦能。二季度谷歌云（含GCP）收入80億美元（+28%），增長并未出現(xiàn)顯著降速。本季度盈利能力持續(xù)改善，營業(yè)利潤4億美元。GCP基礎(chǔ)設(shè)施以及平臺(tái)服務(wù)的增長依舊超出了谷歌云整體，反映基礎(chǔ)架構(gòu)和平臺(tái)服務(wù)的顯著增長，雖然本季度增速并未明顯回落，但企業(yè)客戶部分優(yōu)化仍在延續(xù)。在AI領(lǐng)域，公司CEO在業(yè)績交流電話會(huì)上指出，將在生成式AI領(lǐng)域加大投入，后續(xù)將進(jìn)一步研發(fā)下一代AI模型Gemini。此外公司投資的Anthropic亦推出Claude系列模型。目前，近70%的AI獨(dú)角獸是谷歌云客戶，綁定AI算力，料將帶動(dòng)谷歌云的持續(xù)增長。在軟件領(lǐng)域，Duet AI覆蓋了約75萬個(gè)賬戶。后續(xù)來看，隨著歐美IT開支的企穩(wěn)復(fù)蘇，谷歌云有望進(jìn)一步復(fù)蘇。
　　▍后續(xù)展望：預(yù)計(jì)廣告持續(xù)復(fù)蘇，關(guān)注AI對搜索與云的增量。經(jīng)過AI與搜索引擎一段時(shí)間的融合，目前搜索市場格局仍較為穩(wěn)定，谷歌有望持續(xù)受益北美經(jīng)濟(jì)的高韌性。同時(shí)，受益公司本身優(yōu)質(zhì)的流量、廣告技術(shù)以及完備的廣告主生態(tài)，其搜索廣告壁壘依舊較高。在AI領(lǐng)域，谷歌在推進(jìn)和探索AI與搜索的進(jìn)一步融合之外，向多模態(tài)模型進(jìn)行拓展，并將TPU等硬件融入訓(xùn)練，提升效率。公司云計(jì)算持續(xù)融入AI模型、工具軟件，有望進(jìn)一步帶來云用量的增長。同時(shí)公司積極的股東回報(bào)政策，亦將對公司股價(jià)帶來一定支撐。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球市場政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)；高通脹持續(xù)沖擊導(dǎo)致短期企業(yè)廣告支出大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；云業(yè)務(wù)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致公司利潤數(shù)據(jù)持續(xù)承壓風(fēng)險(xiǎn)；公司成本控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：公司二季報(bào)業(yè)績打消了市場對于公司搜索廣告市場地位、云復(fù)蘇進(jìn)展的擔(dān)憂，中長期來看，云計(jì)算業(yè)務(wù)、短視頻轉(zhuǎn)型、AI投入等仍將支撐公司增長。參考公司指引，我們調(diào)整公司2023-2025年收入預(yù)測至3033/3372/3702億美元（原預(yù)測3030/3368/3698億美元）、凈利潤預(yù)測至704/825/943億美元（原預(yù)測685/ 795/909億美元）。預(yù)計(jì)后續(xù)AI以及降本增效的推進(jìn)將為公司帶來更高的彈性。