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受益于汽車與工業(yè)市場高景氣、碳化硅擴產進展積極，公司營業(yè)收入與盈利水平皆超市場預期。公司維持2023年10億美元的碳化硅收入預期（同比+400%），預計在2023年末實現(xiàn)50%以上的襯底內供、消除碳化硅帶來的毛利率拖累。結合競爭對手的業(yè)務進展與全年營收預期，我們認為公司2023年在碳化硅市場的市占率有望大幅提升。中長期看，公司持續(xù)聚焦高景氣賽道有望帶來充足的在手訂單，結合公司積極的擴產規(guī)劃與優(yōu)秀執(zhí)行力，公司未來業(yè)績兼具成長性與高確定性。我們持續(xù)看好公司在功率半導體領域的技術與產能優(yōu)勢，看好公司中長期成長性。
　　▍業(yè)績概覽：業(yè)績與指引皆超市場預期，碳化硅驅動毛利提升。1）營業(yè)收入：公司當季營收20.9億美元（同比持平，環(huán)比+6.9%），超出市場20.2億美元的一致預期，高于公司此前19.8-20.8億美元的指引。2）毛利率：公司當季毛利率47.4%（同比-2.3ppts，環(huán)比+0.6ppt），高于46.4%的市場預期，主要受益于碳化硅業(yè)務的毛利率明顯改善，我們預計后續(xù)毛利率將隨產能提升而提升。3）凈利潤：公司當季Non-GAAP凈利潤為5.8億美元（同比-1.0%，環(huán)比+11.4%），高于市場5.3億美元的一致預期。4）業(yè)績指引：公司預計23Q3營收約21.0-22.0億美元，中位數(shù)指引（21.5億美元）高于市場20.7億美元的一致預期。公司預計23Q3 Non-GAAP毛利率為46.0%-48.0%，Capex為4.4-4.8億美元，將主要用于碳化硅與EFK工廠建設。
　　▍智能電源：維持全年碳化硅收入預期，碳化硅市占率有望大幅提升。1）業(yè)績表現(xiàn)：公司電源方案部門（PSG）23Q2實現(xiàn)營收11.2億美元（同比+6%，環(huán)比+11%），占公司總收入的53%，高于市場預期的10.5億美元，主要體現(xiàn)下游汽車與工業(yè)市場對功率產品的需求持續(xù)強勁。2）碳化硅：公司業(yè)績增量的主要來源，其產能擴張情況受到市場的高度關注。根據(jù)公司23Q2業(yè)績會，①產能進展：碳化硅襯底產能建設進展持續(xù)超過公司預期，公司預計23Q4末實現(xiàn)50%以上的襯底內部供應。②業(yè)績表現(xiàn)：23Q2碳化硅業(yè)務營收同比增長近4倍，公司維持2023年10億美元的碳化硅收入預期。此外，碳化硅業(yè)務23Q2首次實現(xiàn)季度盈利，滿載情況下可達high-teen（17%-19%）營業(yè)利潤率（含啟動成本），公司預計2023年末可達到整體的毛利率水平。3）公司2023年碳化硅業(yè)務發(fā)展速度大幅領先競爭對手，公司預期全年收入增長4倍至10億美元，接近龍頭廠商意法半導體的12億美元（根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2022年全球SiC功率器件市場中，意法半導體與安森美市占率分別為37%與14%，相差較遠）。結合英飛凌與Wolfspeed兩家競爭對手的經(jīng)營情況，我們認為2023年公司在碳化硅市場有望實現(xiàn)市占率的大幅提升。
　　▍智能感知：ADAS感知精度要求提升，驅動產品ASP增長。1）業(yè)績表現(xiàn)：公司智能感知部門（ISG）當季營收3.3億美元（同比+4%，環(huán)比-8%），占公司總收入的16%。2）業(yè)績驅動：主要受產品矩陣向高ASP組合過渡所驅動。隨著ADAS級別，以及法規(guī)對ADAS識別能力要求的提高，更高分辨率的圖像傳感器（如800萬像素圖像傳感器）需求有望增長，進而推動汽車傳感器價值量提升。公司800萬像素圖像傳感器已被領先車企廣泛采用，用于2024年車型的生產，公司在23Q2業(yè)績會上預計，2023年該收入將同比增長一倍以上。
　　▍后續(xù)展望：持續(xù)聚焦優(yōu)質賽道，在手訂單注入成長性與高確定性。1）聚焦高景氣領域：23Q2公司汽車與工業(yè)領域營收占比分別為51%與39%，合計占總收入的80%（23Q1為78%），下游聚焦戰(zhàn)略持續(xù)推進。2）訂單充足：截至23Q1末，公司在手訂單（LTSA）總計176億美元。公司在23Q2業(yè)績會上宣布，在第二季度獲得了來自博格華納與Vitesco兩家公司合計29億美元的長期碳化硅訂單，在手訂單充足。3）產能擴張：據(jù)路透社與23Q2業(yè)績會信息，公司已宣布投資20億美元進行端到端碳化硅制造的產能擴張，以確保碳化硅芯片的供應，公司正考慮在美國、捷克或韓國進行擴張。4）我們認為：持續(xù)聚焦高景氣賽道為公司帶來了充足的在手訂單，公司有望通過優(yōu)秀的執(zhí)行能力與產能擴張將訂單轉化為收入，持續(xù)為公司未來的業(yè)績增長注入成長性與高確定性。
　　▍風險因素：全球地緣政治沖突的風險、宏觀經(jīng)濟走弱的風險、產品代際更迭速度不及預期的風險、產能爬坡不及預期的風險、碳化硅核心產品生產技術泄露的風險、行業(yè)競爭加劇風險等。
　　▍投資建議：公司23Q2業(yè)績體現(xiàn)公司受半導體周期、碳化硅產能爬坡的影響有限，中長期來看，碳化硅產品產能提升、汽車與工業(yè)領域持續(xù)高景氣等仍將是公司業(yè)績提升的重要驅動力?？紤]到公司業(yè)務進展超預期，以及下游汽車領域需求強勁，我們調整公司2023-2025年收入預測至84/90/98億美元（原預測81/88/97億美元），調整2023年、維持2024/2025年Non-GAAP凈利潤預測至23/26/30億美元（2023年原預測22億美元）。當前公司股價對應2023-2025年PE（Non-GAAP）分別為19/17/15倍。我們持續(xù)看好公司在功率半導體領域中技術與產能優(yōu)勢，看好公司中長期成長性。