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公司發(fā)布FY23Q4及FY2023經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，MKV工廠啟動(dòng)成本將從FY24Q1起計(jì)入COGS（據(jù)FY23Q4業(yè)績(jī)交流會(huì)），以及毛利率不及市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)。公司報(bào)告方法的轉(zhuǎn)變預(yù)計(jì)將在FY24Q1帶來1600基點(diǎn)的毛利率影響，盡管這對(duì)公司基本面無實(shí)質(zhì)性影響，但仍一定程度上影響了投資者信心?；久嫔峡?，預(yù)計(jì)公司未來一年將處于持續(xù)爬坡期，若MKV工廠爬坡符合公司預(yù)期（FY24Q4實(shí)現(xiàn)20%產(chǎn)能利用率），低毛利產(chǎn)品將被轉(zhuǎn)移回8英寸產(chǎn)線生產(chǎn)，對(duì)毛利率的壓制有望消除。考慮到Building 10中8英寸材料產(chǎn)能提升順利、訂單持續(xù)供不應(yīng)求、JP制造中心將于FY25H1投產(chǎn)（據(jù)FY23Q4業(yè)績(jī)交流會(huì)）、以及預(yù)計(jì)短期無明顯資金壓力，我們認(rèn)為工廠建設(shè)有望按計(jì)劃推進(jìn)。公司目前仍是SiC領(lǐng)域龍頭公司，盡管短期承壓，材料與器件產(chǎn)能投產(chǎn)后仍將具備明顯的單位經(jīng)濟(jì)性，建議關(guān)注公司MKV工廠的產(chǎn)能建設(shè)情況。
　　▍財(cái)務(wù)概況：收入略超市場(chǎng)預(yù)期，低毛利產(chǎn)品影響加大。1）營(yíng)業(yè)收入：公司FY23Q4營(yíng)業(yè)收入2.36億美元（同比+3%，環(huán)比+3%），高于公司先前指引（2.12-2.32億美元）的上限，F(xiàn)Y2023營(yíng)業(yè)收入9.22億美元（同比+24%）。收入增長(zhǎng)主要與杜倫工廠有利的出貨節(jié)點(diǎn)有關(guān)。2）毛利率：公司本季度Non-GAAP毛利率為29.0%（同比-5.5ppts，環(huán)比-3.3ppts），處于指引（29%-31%）的下限，F(xiàn)Y2023Non-GAAP毛利率為32.6%（同比-3.0ppts），毛利率影響主要來自部分8英寸成本結(jié)構(gòu)的汽車產(chǎn)品仍使用6英寸產(chǎn)線生產(chǎn)，且該類產(chǎn)品占比有所提高。本季度高晶錠低毛利存貨仍有影響，但在FY24Q1將消除（據(jù)FY23Q4業(yè)績(jī)交流會(huì)）。3）凈利潤(rùn)：公司FY23Q4 Non-GAAP凈虧損5280萬(wàn)美元，不及公司先前指引（2100-2900萬(wàn)美元），虧損同比擴(kuò)大103%，F(xiàn)Y2023 Non-GAAP凈虧損為1.81億美元（虧損同比擴(kuò)大57%），主要受工廠啟動(dòng)成本拖累（3950萬(wàn)美元）的影響。
　　▍產(chǎn)能情況：維持新工廠利用率爬升預(yù)期，F(xiàn)Y25H1目標(biāo)實(shí)現(xiàn)1億美元季度營(yíng)收。根據(jù)公司在業(yè)績(jī)交流會(huì)上披露的信息，1）杜倫工廠：目前承擔(dān)從材料到器件生產(chǎn)工作，是當(dāng)前業(yè)績(jī)的主要來源，其中器件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約1億美元營(yíng)收。該工廠的Building 10正擴(kuò)充8英寸材料產(chǎn)能，當(dāng)前已裝配75%的長(zhǎng)晶爐，達(dá)產(chǎn)后的材料產(chǎn)量可支持MKV工廠20%的產(chǎn)能利用率。2）莫霍克谷工廠（MKV）：全自動(dòng)8英寸器件工廠，目前材料由杜倫工廠供應(yīng)。MKV工廠FY23Q3首次確認(rèn)收入，F(xiàn)Y23Q4實(shí)現(xiàn)約100萬(wàn)美元營(yíng)收。公司維持FY2024末爬升至20%產(chǎn)能利用率的預(yù)期，預(yù)計(jì)營(yíng)收將在FY24H1適度增長(zhǎng)，并在FY24H2加速增長(zhǎng)，目標(biāo)在FY25H1實(shí)現(xiàn)1億美元的季度收入。3）John Palmour制造中心：用于生產(chǎn)8英寸碳化硅襯底，以供應(yīng)莫霍克谷工廠與德國(guó)工廠，公司預(yù)計(jì)JP制造中心將使襯底產(chǎn)能增長(zhǎng)十倍以上。根據(jù)FY23Q4業(yè)績(jī)交流會(huì)，當(dāng)前建設(shè)進(jìn)度符合預(yù)期，地基已建設(shè)完成，正在進(jìn)行樓體建設(shè)，預(yù)計(jì)FY25H1實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。4）德國(guó)薩爾州工廠：主要用于器件生產(chǎn)，目前處于設(shè)計(jì)階段。公司正在等待歐洲當(dāng)局的激勵(lì)通知，并預(yù)計(jì)CY2023年底前獲得通知，CY2024年以前不會(huì)出現(xiàn)建設(shè)相關(guān)的資本支出。
　　▍訂單&Capex：新增訂單16億美元，預(yù)計(jì)FY2024 Capex為20億美元。1）在手訂單：本季度Design-in訂單達(dá)16億美元（FY23Q3為17億美元），與前兩個(gè)季度的訂單水平相當(dāng)。FY2023累計(jì)獲得訂單83億美元，F(xiàn)Y2020-2023累積訂單超190億美元。2）資本開支：公司預(yù)計(jì)FY2024資本開支為20億美元（FY2023此前預(yù)計(jì)為7.75億美元），其中大部分將用于JP制造中心建設(shè)，其余部分將用于MKV工廠設(shè)備、材料產(chǎn)能擴(kuò)張等。公司預(yù)計(jì)FY24Q1 JP涉及的啟動(dòng)成本約為800萬(wàn)美元，到FY24Q4將增長(zhǎng)至1600萬(wàn)美元，且預(yù)計(jì)JP制造中心的大部分建設(shè)工作將于FY2024完成，在FY25H1開始產(chǎn)能爬坡。3）我們認(rèn)為：公司目前訂單需求仍高于供應(yīng)能力，F(xiàn)Y2024積極資本開支有望支撐JP工廠FY2024完成大部分建設(shè)，在FY2025為MKV工廠20%以上的利用率提升提供支持。
　　▍展望未來：收入與毛利短期承壓，對(duì)FY2024-25工廠建設(shè)維持積極預(yù)期。1）業(yè)績(jī)指引：①FY24Q1營(yíng)業(yè)收入指引為2.2-2.4億美元（同比-9%至-1%），F(xiàn)Y2024營(yíng)收預(yù)計(jì)為10-11億美元（同比+8%至+19%），公司預(yù)計(jì)未來絕大多數(shù)器件收入增量將來自于莫霍克谷工廠。②FY24Q1毛利率預(yù)計(jì)為10%-18%，其中包含3700萬(wàn)美元（對(duì)應(yīng)16個(gè)百分點(diǎn)毛利率影響）未利用成本對(duì)毛利率的拖累，加回后對(duì)應(yīng)毛利率26%-34%。未來產(chǎn)能利用率將是影響毛利率的最關(guān)鍵因素。③FY24Q1 Non-GAAP凈虧損預(yù)計(jì)為7500-9400萬(wàn)美元。2）融資方面：公司此前宣布65億美元的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，截至FY23Q4，公司在過去9個(gè)月中，已通過公共、私人、客戶和政府四大渠道實(shí)現(xiàn)50億美元的低稀釋融資。結(jié)合公司在手現(xiàn)金與融資規(guī)模，我們認(rèn)為FY2024-25公司無額外融資壓力。3）展望未來：公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力在于MKV工廠的產(chǎn)能提升，其爬坡進(jìn)展對(duì)收入及毛利率的影響是股價(jià)的重要影響因素。盡管MKV工廠的啟動(dòng)成本將計(jì)入COGS，但對(duì)公司基本面無本質(zhì)影響，公司仍維持對(duì)該工廠的積極預(yù)期（FY24年末達(dá)到20%利用率、FY25H1達(dá)到1億美元季度收