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我們預(yù)計(jì)23Q2公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司經(jīng)典游戲保持穩(wěn)健運(yùn)營，《蛋仔派對(duì)》保持強(qiáng)勁表現(xiàn)貢獻(xiàn)流水增量，同時(shí)《逆水寒》手游和《巔峰極速》兩款新游表現(xiàn)大超預(yù)期，有望為后續(xù)季度貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽?；公司未來游戲?chǔ)備豐富，包括《燕云十六聲》（已獲版號(hào)）、《射雕》、《永劫無間》手游等。網(wǎng)易各項(xiàng)業(yè)務(wù)基本面穩(wěn)健，我們看好行業(yè)景氣回暖帶來的估值修復(fù)和公司中長期發(fā)展動(dòng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍23Q2業(yè)績(jī)前瞻：我們預(yù)計(jì)公司23Q2實(shí)現(xiàn)營收245.45億元，同比+6.0%；毛利率57.5%，同比+1.6pcts。預(yù)計(jì)23Q2公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.5%/4.9%/15.7%，同比+0.2/+0.1/+0.2pct。我們預(yù)計(jì)23Q2公司實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤63.11億元，同比+16.7%，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　▍我們預(yù)計(jì)公司23Q2游戲及增值服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收194.32億元，同比+7.1%。其中手游/端游/其他增值服務(wù)營收分別預(yù)計(jì)為129.10/51.01/14.21億元，同比+16.0%/-10.6%/+8.8%?！秹?mèng)幻西游》等經(jīng)典旗艦類產(chǎn)品保持穩(wěn)健表現(xiàn)，同時(shí)《蛋仔派對(duì)》憑借充分的運(yùn)營、強(qiáng)社交性和UGC拓展自由度驅(qū)動(dòng)游戲，保持強(qiáng)勁的流水表現(xiàn)和用戶活躍度，年初至今以及23Q2于iOS游戲暢銷榜平均排名第8，貢獻(xiàn)流水增量。6月公司上線的兩款新游戲《逆水寒》手游和《巔峰極速》表現(xiàn)強(qiáng)勁，有望為后續(xù)季度貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽?。其中《逆水寒》手游雖然定位為相對(duì)輕氪金的游戲，但是得益于豐富的游戲內(nèi)容和優(yōu)秀的用戶體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了大DAU的強(qiáng)勁表現(xiàn)和良好的用戶留存，并帶動(dòng)流水超市場(chǎng)預(yù)期，上線以來于iOS游戲暢銷榜平均排名第2；《巔峰極速》上線后表現(xiàn)同樣超市場(chǎng)預(yù)期，上線以來于iOS游戲暢銷榜平均排名第10，得益于上乘的游戲質(zhì)量和高效的宣發(fā)推廣。公司后續(xù)重點(diǎn)產(chǎn)品儲(chǔ)備還包括《燕云十六聲》（已獲版號(hào)）、《射雕》、《永劫無間》手游等。此外，公司持續(xù)引入多名國際知名制作人和海外工作室，這些3A級(jí)產(chǎn)品未來有望陸續(xù)落地并貢獻(xiàn)海外市場(chǎng)中遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　▍我們預(yù)計(jì)23Q2在線教育營收11.63億元，同比+21.7%。公司持續(xù)加強(qiáng)在學(xué)習(xí)產(chǎn)品、STEAM素質(zhì)教育、成人教育和教育數(shù)字化解決方案四大方向的拓展。有道也在依托AI等領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新賦能公司產(chǎn)品和服務(wù)，近期公司正式推出教育領(lǐng)域垂直大模型子曰并發(fā)布了六大創(chuàng)新應(yīng)用，包括LLM翻譯、AI作文指導(dǎo)、語法精講、虛擬人口語教練、AIBox、文檔問答等應(yīng)用。
　　▍我們預(yù)計(jì)23Q2云音樂營收19.99億元，同比-8.8%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收19.50億元，同比+4.2%。我們預(yù)計(jì)23Q2公司云音樂用戶規(guī)模和活躍度有望保持穩(wěn)健水平，由于公司社交娛樂業(yè)務(wù)從年初起調(diào)整戰(zhàn)略，聚焦在更加可持續(xù)性的直播服務(wù)，因此預(yù)計(jì)本季度云音樂收入同比下降但利潤率有望得到提升。網(wǎng)易嚴(yán)選不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和SKU，其中寵物品類升級(jí)更名為網(wǎng)易天成并在食材、科研、安全、功能四大方面完成升級(jí)，我們預(yù)計(jì)嚴(yán)選銷售額和用戶規(guī)模有望保持增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：游戲、教育等行業(yè)政策監(jiān)管趨緊風(fēng)險(xiǎn)；公司新游戲發(fā)行時(shí)間和表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司海外游戲業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司在線教育業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)23Q2公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。經(jīng)典游戲保持穩(wěn)健運(yùn)營，《蛋仔派對(duì)》保持強(qiáng)勁表現(xiàn)貢獻(xiàn)流水增量，同時(shí)《逆水寒》手游和《巔峰極速》兩款新游表現(xiàn)大超預(yù)期，有望為后續(xù)季度貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽浚还疚磥碛螒騼?chǔ)備豐富，包括《燕云十六聲》（已獲版號(hào)）、《射雕》、《永劫無間》手游等。網(wǎng)易各項(xiàng)業(yè)務(wù)基本面穩(wěn)健，由于近期新上線游戲表現(xiàn)超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023-2025年Non-GAAP持續(xù)經(jīng)營凈利潤預(yù)測(cè)至272.8/300.2/332.2億元（原預(yù)測(cè)值255.8/281.0/311.0億元），當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)18/17/15xNon-GAAPPE（Per ADR）。網(wǎng)易目前估值處于低位，我們看好行業(yè)回暖帶來的估值修復(fù)和公司中長期發(fā)展動(dòng)力。作為國內(nèi)頭部游戲公司，參考騰訊控股、動(dòng)視暴雪、EA、中信證券行業(yè)分類下游戲板塊等中美可比公司【騰訊控股基于中信證券研究部傳媒組預(yù)測(cè)，中信證券行業(yè)分類下游戲板塊基于Wind一致預(yù)期市盈率（2023年，整體法剔除負(fù)值），其余基于湯森路透一致預(yù)期】2023年平均估值18-25x PE，給予公司2023年21x PE，對(duì)應(yīng)美股（NTES.O）目標(biāo)價(jià)125美元/ADR，維持“買入”評(píng)級(jí)；對(duì)應(yīng)港股（09999.HK）目標(biāo)價(jià)195港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。