>> 中信證券-當升科技(300073)2023年中報點評：單噸凈利維持高位，海外布局持續(xù)推進 -230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 356KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
拜俊飛，敖翀 |
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受益于海外客戶占比較高，公司產(chǎn)品盈利能力維持高位，23Q2銷量環(huán)比增長，拉動公司2023年上半年業(yè)績超出市場預期。公司不斷推進全球產(chǎn)能建設，布局歐洲正極材料基地，加速國內(nèi)外市場的開拓。我們預計公司未來將享受到海外產(chǎn)能投產(chǎn)及高毛利市場開拓帶來的盈利增長，考慮到公司超越同行的盈利能力，給予公司2023年14倍PE，對應目標價為55元/股，維持“買入”評級。
▍23Q2歸母凈利潤環(huán)比增長，單季盈利能力繼續(xù)提升。公司2023年上半年實現(xiàn)營收84.02億元，同比下降7.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.26億元，同比增長1.46%；歸母凈利率為11.01%。分季度來看，2023Q2分別實現(xiàn)營收及凈利潤37.1/4.95億元，分別同比下降29.61%/5.77%，分別環(huán)比-20.93%/+14.94%；23Q2歸母凈利率為13.34%，同比增加3.38pcts，環(huán)比增加4.16pcts。
▍23Q2出貨量維持增長，高比例海外客戶使得單噸盈利水平保持高位。2023年上半年公司正極材料產(chǎn)量為2.91萬噸，我們預計出貨量達到3萬噸，測得單噸凈利潤為3.09萬元。我們估算得到2023年第二季度公司正極材料銷量約為1.6萬噸，環(huán)比+14.3%，單噸凈利潤為3.09萬元，環(huán)比持平。2023年上半年公司海外營收占比為34.51%，同比持平；正極材料產(chǎn)品海外地區(qū)毛利率為21.62%，較國內(nèi)業(yè)務毛利率高6.45pcts，海外客戶占比較高使得公司盈利能力維持高位。
▍持續(xù)推進國內(nèi)產(chǎn)能建設，加速鋰電材料全球化布局。2023年7月，公司與芬蘭FMG和FBC簽署合作協(xié)議共同推進公司歐洲新材料產(chǎn)業(yè)基地建設及運營，該基地總體規(guī)劃50萬噸（多元材料20萬噸+磷酸（錳）鐵鋰30萬噸），其中一期項目規(guī)劃建設年產(chǎn)6萬噸高鎳多元材料生產(chǎn)線。公司深入布局海外產(chǎn)能，將更好地匹配海外客戶需求，搶占更多國際市場份額。公司加快江蘇常州、江蘇南通、四川攀枝花等產(chǎn)能基地建設，公司預計年底投產(chǎn)攀枝花4萬噸錳鐵鋰產(chǎn)能。
▍新產(chǎn)品導入全球高端供應鏈，鈉電及錳鐵鋰產(chǎn)品實現(xiàn)海外銷售。公司Ni90、Ni93等超高鎳多元材料和中鎳高電壓多元材料受到了國內(nèi)外客戶的高度認可，其中超高鎳產(chǎn)品已導入多家客戶圓柱電池項目，市場滲透率持續(xù)上升。公司推出了性價比更高、電化學性更優(yōu)的層狀氧化物體系鈉電正極材料，產(chǎn)品累計出貨超百噸。多款磷酸（錳）鐵鋰材料成功導入國內(nèi)一流動力及儲能電池客戶，并實現(xiàn)批量銷售。此外，公司磷酸（錳）鐵鋰、鈉電等正極材料首次實現(xiàn)海外銷售。
▍風險因素：原材料價格波動的風險；下游需求增長不及預期；公司產(chǎn)能建設不及預期；公司海外項目建設運營風險。
▍盈利預測、估值與評級：受益于海外客戶占比較高，產(chǎn)品盈利能力維持高位，23Q2銷量環(huán)比增長，公司2023年上半年業(yè)績超出市場預期。公司不斷推進全球產(chǎn)能建設，布局歐洲正極材料基地，加速國內(nèi)外市場的開拓。我們預計公司未來將享受到海外產(chǎn)能投產(chǎn)及高毛利市場開拓帶來的盈利增長，但考慮到三元正極材料行業(yè)競爭加劇，加工費有下降趨勢，下調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤預測值為19.78/23.84億元（原預測值為24.17/29.72億元），新增2025年歸母凈利潤預測值為28.87億元，對應EPS預測為3.91/4.71/5.70元/股。當前正極材料行業(yè)可比公司（容百科技、廈鎢新能和振華新材）Wind一致預期下2023年平均PE估值水平為13倍，考慮到公司超越同行的盈利能力，給予公司2023年14倍PE估值，對應目標價為55元/股，維持“買入”評級。
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