>> 中信證券-青島啤酒(600600)2023年中報點評：上半年表現(xiàn)良好，高端化望持續(xù)發(fā)展-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大?。?/td>
| 1949KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣祎，薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2023H1收入/凈利潤分別同比+12.0%/+20.1%，啤酒實現(xiàn)量價齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。盈利端，毛利率同增1.1Pcts，盈利能力持續(xù)改善；費用率整體有所下降，帶動盈利表現(xiàn)提升。展望2023H2，公司有望持續(xù)推動高端化戰(zhàn)略，提升中高端產(chǎn)品占比，并在原材料成本邊際緩解及管理效能持續(xù)提升下實現(xiàn)2023年核心凈利潤約20%的增長。長期來看，公司將深耕山東核心市場，積極拓展其他區(qū)域市場，保持良好盈利能力。維持“買入”評級。
▍2023H1收入/凈利潤分別同比+12.0%/+20.1%。2023H1公司實現(xiàn)收入215.9億元、同增12.0%，歸母凈利潤34.3億元、同增20.1%。其中，2023Q2實現(xiàn)收入108.9億元、同增8.2%，歸母凈利潤19.7億元、同增14.4%。
▍啤酒業(yè)務(wù)量價齊升，基地及區(qū)域市場整體表現(xiàn)良好。2023H1，公司實現(xiàn)啤酒銷售收入213.7億元、同增12.0%。從量看，2023H1公司實現(xiàn)啤酒銷量502萬千升、同增6.5%。從價看，公司2023H1噸價為4254元、同增5.3%，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司結(jié)構(gòu)升級趨勢仍保持不變，青島啤酒主品牌/其他品牌實現(xiàn)銷量281/221萬千升、同比+8.2/+4.3%，主品牌青島啤酒占總銷量比例同增0.9Pct；其中中高檔及以上品牌實現(xiàn)銷量198萬千升、同增15.0%，占總銷量比例同增2.9Pcts。分地區(qū)看，山東作為公司基地市場情況良好，2023H1收入同增13.5%，占公司總收入比例為62.1%、同增0.8Pct；華北/華東/華南/東南收入同比+10.8%/+13.9%/+7.8%/+6.4%，收入占比為18.8%/7.6%/7.6%/2.3%。
▍毛利率積極改善，管理費用有所節(jié)約。2023H1公司毛利率同增1.1Pcts至39.2%（2023Q1/2023Q2分別同比+0.5/+1.8Pcts）。其中，噸價2023H1為4054元、同增5.3%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升等因素所致；噸成本為2590元、同增3.5%（2023Q1/Q2噸成本分別同比約+4.0%/+2.3%），我們認(rèn)為與公司自建麥芽廠有關(guān)。2023H1銷售費用率為11.1%、與上期基本持平。管理費用率為3.0%、同減0.6Pct。2023H1公司凈利率為15.9%、同增1.1Pcts。分地區(qū)來看，山東/華南/華東/東南/港澳及其他地區(qū)凈利率均有所改善，2023H1分別提升0.4/2.0/5.1/0.6/10.4Pcts；華北地區(qū)利潤率略有下降，同比-0.3Pct。
▍公司堅定推進(jìn)高端化戰(zhàn)略，利潤彈性有望繼續(xù)釋放。展望下半年，我們認(rèn)為公司在消費場景復(fù)蘇疊加旺季來臨的背景下堅定高端化戰(zhàn)略，一方面穩(wěn)固深化核心基地市場，積極拓展區(qū)域市場，推進(jìn)沉浸式品牌體驗?zāi)Ｊ剑w育營銷、音樂營銷、體驗營銷），通過“1+1”品牌戰(zhàn)略實現(xiàn)核心產(chǎn)品的量增；另一方面推進(jìn)中高端產(chǎn)品占比提升，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，堅決執(zhí)行高端化戰(zhàn)略。成本端，澳洲大麥反傾銷關(guān)稅的取消有望降低麥芽成本，疊加紙箱等包材價格下行趨勢望為毛利率上升提供支撐。費用端，我們預(yù)計公司將在消費旺季保持積極的銷售費用投放，管理費用率有望在公司增效的基礎(chǔ)上有所下降，全年大概率實現(xiàn)20%左右的核心利潤增長。長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為公司將持續(xù)深耕核心市場帶來利潤增長，積極拓展其他市場的中高端機(jī)會，保持良好的盈利表現(xiàn)。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；原材料價格風(fēng)險；人工成本增加；啤酒行業(yè)高端價格帶競爭加劇；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化低于預(yù)期；食品安全問題。
▍投資建議：我們認(rèn)為公司高端化進(jìn)程正積極推進(jìn)，可持續(xù)增長能力強(qiáng)。我們維持公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測為3.18/3.71/4.11元。考慮到海外成熟市場百威、嘉士伯等全球龍頭企業(yè)未來三年凈利潤增速預(yù)測（Bloomberg一致預(yù)期）約在中高個位數(shù)至雙位數(shù)區(qū)間，2023年Bloomberg一致預(yù)期PE估值在約19倍，青島啤酒股權(quán)激勵下未來三年核心凈利潤增長確定性高且預(yù)計將保持約15%以上增長，參考同行估值、市場環(huán)境與業(yè)績增速之間的關(guān)系，我們給予公司2023年37xPE，對應(yīng)目標(biāo)價120元，維持“買入”評級。港股方面，考慮到港股投資者對公司管理結(jié)構(gòu)更為注重，在估值倍數(shù)上給予一定折價，參考海外估值給予2023年31xPE，對應(yīng)目標(biāo)價100港元，維持“買入”評級。
|
|
