>> 西南證券-祖名股份(003030)2023年半年報點評：盈利壓力仍存，全國化進入新階段-230826
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 1285KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振，夏霽 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.8億元，同比下滑6.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤1758萬元，同比下滑24%。2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入3.5億元，同比下滑9.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤824萬元，同比下滑46.4%，表現(xiàn)低于市場預(yù)期。
產(chǎn)品矩陣豐富，商超渠道下滑明顯。1、分品類看，上半年生鮮豆制品、植物蛋白飲品、休閑豆制品分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.5億元（-9.6%）、8869萬元（-1.3%）、3774萬元（-6.6%）。公司產(chǎn)品矩陣豐富，擁有400余個SKU，三大主要豆制品系列可實現(xiàn)生產(chǎn)、銷售協(xié)同。2、分渠道看，經(jīng)銷、直銷、商超分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元（-3.8%）、7209萬元（-1.4%）、1.3億元（-25.1%），商超渠道下滑幅度較大，經(jīng)銷、直銷小幅下滑。
盈利能力承壓。1、2023年上半年整體毛利率25.4%，同比提升0.6pp。隨著大豆采購價格企穩(wěn)下降，毛利率將逐步改善。2、上半年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為15%、4.8%、0.8%，基本保持穩(wěn)定。財務(wù)費用率1.2%，同比增加1pp，主要由于利息支出增加、匯兌收益減少。整體凈利率2.3%，同比下降0.8pp。
北京、山西、貴州子公司正式成立，全國化擴張持續(xù)推進。設(shè)立北京祖名、山西祖名、貴州祖名，公司持股比例分別為50.83%、51.13%、51.00%，合作方分別為北京香香、太原金大豆、貴州芳馨，投資額分別為6100萬元、6800萬元、5508萬元，走向全國化新階段，期待被投資公司規(guī)范化運作后邁入發(fā)展新軌道。公司在深耕江浙滬區(qū)域的同時將持續(xù)著力拓展長三角、京津冀、珠三角、華中省會城市，中長期發(fā)展邏輯得到進一步強化。此外，祖名為2022亞運會及亞殘運會官方豆制品供應(yīng)商，品牌力將進一步提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為5366萬元、7913萬元、1.0億元，EPS分別為0.43元、0.63元、0.81元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為48倍、33倍、26倍?？紤]到公司是生鮮豆制品細分龍頭，同時處于全國化擴張期，給予2024年40倍估值，對應(yīng)目標價25.20元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：大豆價格持續(xù)上漲風(fēng)險；項目落地或不及預(yù)期。
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