>> 中信建投-上海家化(600315)護(hù)膚改善進(jìn)行時(shí)，海外業(yè)務(wù)相對(duì)承壓-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
于佳琪，劉樂(lè)文 |
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核心觀點(diǎn)
Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.50億元，同比增長(zhǎng)3.26%；歸母凈利潤(rùn)0.71億元，扣非凈利潤(rùn)0.35億元，扭虧為盈。海外競(jìng)爭(zhēng)及渠道庫(kù)存問(wèn)題影響有所下滑，二季度線(xiàn)上興趣電商增速提升帶動(dòng)國(guó)內(nèi)護(hù)膚業(yè)務(wù)逐步改善。公司自去年下半年以來(lái)營(yíng)銷(xiāo)相對(duì)謹(jǐn)慎，二季度隨市場(chǎng)回升以及新品的推出逐步加大投放力度，品牌營(yíng)銷(xiāo)端增強(qiáng)力爭(zhēng)投放效率的提升。六神花露水市占率絕對(duì)領(lǐng)先，線(xiàn)上增長(zhǎng)彌補(bǔ)線(xiàn)下渠道壓力，通過(guò)高客單高毛利產(chǎn)品提升盈利。公司護(hù)膚多個(gè)品牌處于業(yè)務(wù)重塑改善期，產(chǎn)品和渠道仍需加大拓展力度，長(zhǎng)期關(guān)注品牌勢(shì)能的重新釋放。
事件
公司公布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.29億元，同比增長(zhǎng)-2.30% ,其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.50億元，同比增長(zhǎng)3.26%。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.01億元，同比增長(zhǎng)90.90%；扣非凈利潤(rùn)2.62億元，同比增長(zhǎng)30.72%。其中，2023年Q2歸母凈利潤(rùn)0.71億元，扣非凈利潤(rùn)0.35億元，扭虧為盈。
簡(jiǎn)評(píng)
二季度扭虧為盈，公司加大品牌營(yíng)銷(xiāo)力爭(zhēng)投放效率
2023H1公司整體毛利率為60.25%，同比增長(zhǎng)0.34pct，其中Q2毛利率為59.10%，同比增長(zhǎng)2.83pct。上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為43.52%，同比提升0.27pct；單季度銷(xiāo)售費(fèi)用來(lái)看，Q2為46.94%，環(huán)比+6.3pct，同比-0.94pct，公司一季度營(yíng)銷(xiāo)相對(duì)謹(jǐn)慎，二季度隨市場(chǎng)回升以及新品的推出逐步加大投放力度，雖環(huán)比提升較多，但為2020年以來(lái)二季度的最低水平。上半年管理費(fèi)用率為8.35%，同比-0.25pct，公司逐步消化了海外業(yè)務(wù)的壓力，管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降；研發(fā)費(fèi)用率為2.14%，同比增長(zhǎng)0.37pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.07%，同比增長(zhǎng)-0.07pct，匯兌收益小幅增加。
國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)逐步修復(fù)，各品牌煥新突破
分業(yè)務(wù)來(lái)看，Q2公司護(hù)膚/個(gè)護(hù)家清/母嬰分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.62/6.57/4.69億元，同比+26.5%/+4.5%/-11.3%。母嬰業(yè)務(wù)主要受英國(guó)嬰童市場(chǎng)較弱以及經(jīng)銷(xiāo)商降低庫(kù)存等因素的影響，海外業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.86億元，同比下降12.28%。去年公司業(yè)務(wù)受到較大影響今年恢復(fù)明顯，二季度玉澤、六神及家安均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，佰草集個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。六神通過(guò)升級(jí)化、年輕化、數(shù)字化繼續(xù)維持花露水領(lǐng)域TOP1地位，同時(shí)積極開(kāi)拓驅(qū)蚊蛋等新產(chǎn)品。護(hù)膚方面玉澤推出新品油敏霜，618期間已成為第一大單品，下半年公司將升級(jí)屏障保濕霜，雙面霜策略并行。佰草集經(jīng)過(guò)前期的品牌調(diào)整逐步展現(xiàn)出修復(fù)態(tài)勢(shì)，太極系列和新七白系列在旗艦店的占比達(dá)70%，長(zhǎng)尾SKU調(diào)整顯著，近一年天貓復(fù)購(gòu)率上升至50.35%。營(yíng)銷(xiāo)方面公司通過(guò)品牌代言人以及聯(lián)名活動(dòng)等持續(xù)提高品牌認(rèn)知度，其中高夫與亞運(yùn)會(huì)王者榮耀賽事合作將成為下半年該品牌的重點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)方向。
興趣電商高速增長(zhǎng)，線(xiàn)下收入穩(wěn)中有增
第二季度公司國(guó)內(nèi)電商收入同比增長(zhǎng)29%，其中興趣電商收入同比增長(zhǎng)302%。其中美妝品類(lèi)電商零售增長(zhǎng)40%，超越市場(chǎng)增長(zhǎng)，618期間天貓?jiān)鲩L(zhǎng)45%，抖音增長(zhǎng)274%。線(xiàn)上收入占比46%同比提升4pct，國(guó)內(nèi)電商占比41%，同比提升6pct。公司線(xiàn)上在達(dá)播布局、營(yíng)銷(xiāo)投放效率等方面持續(xù)優(yōu)化，帶動(dòng)各業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)。線(xiàn)下渠道方面，Q2公司百貨渠道+12%，CS渠道+29%，有所改善，其中佰草集專(zhuān)柜新客+8.3%，線(xiàn)下渠道的獲客能力也在逐步開(kāi)發(fā)中。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮海外業(yè)務(wù)今年以來(lái)的壓力，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為7.09/8.22/9.40億元，對(duì)應(yīng)PE為25/22/19倍，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：入局品牌不斷增加使得競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)公司拓展業(yè)務(wù)造成影響；行業(yè)快速變化，消費(fèi)者偏好、電商平臺(tái)運(yùn)營(yíng)日新月異，影響公司營(yíng)銷(xiāo)投放，存在獲客成本提升的風(fēng)險(xiǎn)。
2.消費(fèi)者邊際消費(fèi)傾向可能下降、消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者消費(fèi)認(rèn)知與習(xí)慣可能發(fā)生改變，盡管經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇過(guò)程中，但也存在邊際消費(fèi)傾向下降的可能性，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。
3.公司戰(zhàn)略執(zhí)行未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司戰(zhàn)略規(guī)劃的完成度受到具體執(zhí)行情況以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等各方面不確定性因素的印象，存在不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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