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投資要點(diǎn)
　　23H1業(yè)績(jī)符合此前預(yù)告，Q2利潤略有承壓。（1）23H1業(yè)績(jī)：營收36.29億/-2.3%；歸母凈利潤3.01億/+90.9%；扣非歸母凈利潤2.62億/+30.72%；受外匯匯率波動(dòng)影響，本期財(cái)務(wù)費(fèi)用支出上升，產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益6845萬。（2）23Q2業(yè)績(jī)：營收16.5億/+3.3%、扭轉(zhuǎn)23Q1下跌趨勢(shì)，歸母凈利潤0.71億/+269%；扣非后歸母凈利潤0.35億/+409%,22年上海疫情擾動(dòng)公司開工及發(fā)貨情況帶來業(yè)績(jī)低基數(shù)，今年消費(fèi)環(huán)境整體轉(zhuǎn)暖疊加公司運(yùn)營調(diào)整，利潤快速恢復(fù)。（3）盈利能力：23H1毛利率為60.25%/+0.34pcts（主因高毛利率的化妝品業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先），歸母凈利率恢復(fù)至8.29%；但23Q2毛利為59.10%、歸母凈利率為4.28%，環(huán)比略有承壓，公司Q2加大品牌投入（銷售費(fèi)率為46.94%）+海外業(yè)務(wù)承壓。
　　線上渠道改革成果初現(xiàn)，618全平臺(tái)全品牌創(chuàng)佳績(jī)。（1）國內(nèi)電商渠道：23H1營收8.16億/+13.2%，營收占比提升3.1%至22.5%；Q2電商渠道同增29%，渠道轉(zhuǎn)型取得積極進(jìn)展，618全期線上全品牌渠道+34%，美妝/個(gè)護(hù)家清+51%/+29%，天貓/抖音/快手+31%/+270%/+275%，拼多多個(gè)護(hù)家清+100%，大促效應(yīng)顯著。（2）國內(nèi)線下渠道：營收18.53億/-4.1%，公司戰(zhàn)略性收縮線下傳統(tǒng)渠道，但新零售業(yè)務(wù)23H1同比快速增長(zhǎng)34%、占國內(nèi)線下業(yè)務(wù)比例約為26%。（3）海外業(yè)務(wù)：英國通脹下消費(fèi)力下降+市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇+經(jīng)銷商降低庫存，營收7.86億/-12.3%，23Q2凈利潤-25%，承壓明顯。
　　品牌戰(zhàn)略大調(diào)整，新款爆品出圈。（1）護(hù)膚類目：23H1營收8.71億/+7.16%、營收占比提升至24.06%，且23Q2營收同增27%，推動(dòng)國內(nèi)業(yè)務(wù)爬坡、實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，分品牌來看：①玉澤：23Q2營收同增超50%，逐漸走出超頭缺失影響，公司新推油敏霜，功效主打皮膚屏障修護(hù)+清透保濕，618全渠道銷售24+萬件；下半年發(fā)力多平臺(tái)IP營銷，持續(xù)提高產(chǎn)品曝光。②佰草集：大促首次合作超頭李佳琦，線下渠道略有承壓，綜合Q2恢復(fù)性增長(zhǎng)；產(chǎn)品端持續(xù)推進(jìn)“精簡(jiǎn)”和“聚焦”戰(zhàn)略，太極系列與新七白系列發(fā)力，合計(jì)占比70%+，聚焦爆款單品推出；渠道招新加速，抖音快手平臺(tái)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，下半年強(qiáng)化“前沿中國特色本草科研級(jí)護(hù)膚專家”的品牌形象打造。（2）個(gè)護(hù)家清：23H1營收17.24億、整體穩(wěn)定，新品驅(qū)蚊蛋及冰涼蛋在618期間電商銷售22萬件，推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)+品牌年輕化+渠道數(shù)字化。
　　投資建議：公司克服22年疫情+特渠+超頭缺失等影響，23年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，積極轉(zhuǎn)型電商及線下新零售渠道，品牌不斷推新品完善品牌結(jié)構(gòu)，中長(zhǎng)期看好公司“123經(jīng)營方針”提升經(jīng)營質(zhì)量?？紤]海外宏觀環(huán)境對(duì)湯美星動(dòng)銷影響，下調(diào)2023-2025年?duì)I收至75.8/84.5/92.9億，歸母凈利潤為7.11/8.86/10.71億，同比增速為+51%/+25%/+21%，PE為24.8X/19.9X/16.5X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化妝品行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)；化妝品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推廣情況不及預(yù)期。