>> 華泰證券-上海家化(600315)Q2線上投放力度加大，利潤率暫承壓-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫丹陽，林寰宇 |
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此報告為加密報告 |
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Q2線上投放費(fèi)用增加階段性拖累利潤率
上海家化2023年H1實現(xiàn)營收36.29億元（yoy-2.30%），歸母凈利3.01億元（yoy+90.90%），扣非凈利2.62億元（yoy+30.72%）。其中Q2實現(xiàn)營收16.50億元（yoy+3.26%），歸母凈利7055萬元（yoy+269.22%）。Q2伴隨618發(fā)力，公司營收yoy增長環(huán)比提速，支付品牌、電商市場投放費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用也同比增加，Q2利潤率4.28%，階段性承壓。期待H2線上增長提速/線上費(fèi)用投放效率提升。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為1.08、1.34、1.64元。可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為35倍，復(fù)蘇節(jié)奏受外部環(huán)境影響相對大，個護(hù)家清/母嬰/合作品牌業(yè)務(wù)毛利率相對偏低，原給予較高折價，考慮公司線上業(yè)務(wù)尤其是興趣電商增速較快，給予23年30倍PE，維持目標(biāo)價32.4元，維持“買入”評級。
Q2銷售費(fèi)用率環(huán)比Q1提升較明顯
Q2公司銷售費(fèi)用率46.74%，因618投放力度增加，環(huán)比Q1的40.68%有明顯提升，同比22Q2yoy-0.94pct。Q2管理費(fèi)用率7.42%/yoy0.33pct。Q2研發(fā)費(fèi)用率2.72%/yoy0.6pct。Q2財務(wù)費(fèi)用率0.75%/yoy0.97pct。截至23H1，應(yīng)收款13.19百萬元/yoy1.24%，存貨10.23億元/yoy7.74%，23H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6563萬元/yoy-84.91%，主要因本期向Financial Wisdom GlobalLimited的相關(guān)管理人員支付股權(quán)激勵行權(quán)現(xiàn)金約2807萬英鎊以及支付的營銷投放和研發(fā)費(fèi)用同比增加。
23H1玉澤油敏霜帶動品牌營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長
23H1分品類營收：護(hù)膚8.71億元/yoy7.16%，個護(hù)家清17.24億元/yoy-0.5%，母嬰9.11億元/yoy-10.91%，合作品牌1.16億元/yoy-19.37%。Q2護(hù)膚營收yoy27%，其中玉澤兩位數(shù)增長、佰草集個位數(shù)增長；Q2個護(hù)家清營收yoy4%，其中六神個位數(shù)增長，家安兩位數(shù)增長；Q2母嬰營收yoy-11%，主要受海外收入下滑影響。23H1玉澤推出的新品油敏霜帶動品牌實現(xiàn)雙位數(shù)增長。下半年公司計劃推出煥新升級的皮膚屏障修護(hù)專研保濕霜，通過“雙面霜”產(chǎn)品策略提升玉澤面霜品類市場份額。
23H1國內(nèi)電商渠道表現(xiàn)突出
23H1分渠道營收：國內(nèi)線上9.83億元，其中電商/特渠營收8.16/1.67億元，興趣電商占國內(nèi)線上的比例已超15%，特渠23H1實現(xiàn)正增長；Q2美妝品類電商零售額yoy40%，618天貓銷售額yoy45%+，抖音銷售額yoy274%。23H1國內(nèi)線下18.53億元，其中商超/百貨/化妝品專營店15.68/1.28/1.57億元。23H1海外業(yè)務(wù)營收7.86億元，其中線上/線上3.35/4.51億元。
風(fēng)險提示：線上渠道增長較慢；特渠恢復(fù)較慢；股權(quán)激勵業(yè)績目標(biāo)難以達(dá)成
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