>> 招商證券-上海家化(600315)22年業(yè)績(jī)承壓，期待23年改革開拓成效-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉麗，趙中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為71.06億元（-7.06%）、4.72億元（-27.29%），受到超頭主播合作缺失、外部環(huán)境動(dòng)蕩、原材料成本上升、特渠業(yè)務(wù)調(diào)整等因素影響，公司2022年整體業(yè)績(jī)承壓。23Q1營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為19.80億元（-6.49%）、2.30億元（+15.59%）。公司致力于品牌升級(jí)、營(yíng)銷種草、打造爆品、渠道優(yōu)化，期待公司改革及開拓顯效，預(yù)計(jì)2023-2024年公司凈利潤(rùn)分別為6.94億元、8.04億元，對(duì)應(yīng)23PE27X/24PE23X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
外部環(huán)境動(dòng)蕩等多因素致2022年業(yè)績(jī)承壓，23Q1利潤(rùn)端略現(xiàn)恢復(fù)。
1）2022全年及Q4：2022年公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為71.06億元（-7.06%）、5.44億元（-27.75%）、4.72億元（-27.29%）、5.41億元（-20.01%）。其中22Q4公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為17.52億元（-3.49%）、1.69億元（-31.81%）、1.59億元（-30.58%）、1.72億元（-14.52%）。受到超頭主播合作缺失、外部環(huán)境動(dòng)蕩、原材料成本上升、特渠業(yè)務(wù)調(diào)整等因素影響，公司2022年整體業(yè)績(jī)承壓。
2）23Q1：公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為19.80億元（-6.49%）、2.53億元（+7.83%）、2.30億元（+15.59%）、2.27億元（+7.08%）。
2022年護(hù)膚品類整體承壓，興趣電商增長(zhǎng)亮眼。
1）分產(chǎn)品&品牌：受22年外部環(huán)境及品牌營(yíng)銷投放縮減影響，護(hù)膚品類下各品牌營(yíng)收均呈下滑；個(gè)護(hù)家清品類維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
2022年，護(hù)膚、個(gè)護(hù)家清、母嬰、合作品牌營(yíng)業(yè)收入分別為19.75億元（-26.78%）、26.72億元（+10.88%）、21.42億元（-0.75%）、3.11億元（-16.69%）。護(hù)膚品類中，玉澤、佰草集、高夫、美加凈、雙妹品牌營(yíng)收分別同比變動(dòng)-30%、-17%、-15%、-13%、-30%；個(gè)護(hù)家清品類中，六神、家安營(yíng)業(yè)收入分別同比變動(dòng)+9%、-10%；母嬰業(yè)務(wù)中，啟初營(yíng)業(yè)收入同比-10%。
23Q1，護(hù)膚品類營(yíng)收同比-8%，其中玉澤、佰草集、典萃、高夫、美加凈品牌營(yíng)收分別同比變動(dòng)-13%、-18%、+7%、-11%、-9%；個(gè)護(hù)家清品類營(yíng)收同比基本持平；母嬰品類營(yíng)收整體同比-10%。
2）分銷售模式：線下渠道仍貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，22年線下客流受，CS、百貨渠道明顯下滑；電商渠道持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，興趣電商增長(zhǎng)亮眼。
2022年，線上渠道營(yíng)業(yè)收入為27.87億元（-13.21%），國(guó)內(nèi)電商收入同比-12%，其中興趣電商+200%（抖音同比+160%、快手同比+4788），特渠業(yè)務(wù)-29%。2022年線下渠道營(yíng)業(yè)收入為43.13億元（-2.59%），其中商超、CS、百貨渠道收入分別同比變化+2%、-20%、-30%；同時(shí)，線下渠道持續(xù)推動(dòng)智慧零售轉(zhuǎn)型，屈臣氏O2O渠道、社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)、商超O2O到家業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng)147%、137%、76%。
23Q1，線上渠道營(yíng)業(yè)收入同比-2.9%，國(guó)內(nèi)電商收入同比-5.5%，其中興趣電商+130%；傳統(tǒng)電商-17%；特渠業(yè)務(wù)+8%。23Q1線下渠道營(yíng)業(yè)收入同比-8%，其中商超、CS、百貨渠道收入分別同比變動(dòng)-3.7%、+3%、-40%。
22年原材料成本上升，公司盈利能力有所下降。
2022年公司整體毛利率57.12%（-1.61pcts），凈利率6.64%（-1.85pcts）；23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率61.20%（-1.46pcts），凈利率11.64%（+2.22pcts）。
1）分產(chǎn)品：2022年護(hù)膚、個(gè)護(hù)家清、母嬰、合作品牌毛利率分別為69.36%（-1.86pcts）、55.09%（-0.05pct）、51.67%（+0.59pct）、34.75%（-1.80pcts）；
2）分銷售模式：2022年線上、線下毛利率分別為60.46%（-1.65pcts）、54.99%（-1.35pcts）。
3）費(fèi)用率：2022年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為37.32%（-1.22pcts）、8.84%（-1.51pcts）、2.25%（+0.12pct）、-0.15%（-0.31pct）。23Q1銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為40.68%（+0.91pct）、9.13%（-0.59pct）、1.65%（+0.15pct）、-0.75%（-0.92pct）。
2022年周轉(zhuǎn)速度放緩，外部環(huán)境影響下整體營(yíng)運(yùn)能力下降。1）2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為6.65億元（-33.05%），主要系銷售收入下滑致銷售收現(xiàn)扣除購(gòu)貨付現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降；23Q1為4.56億元（-17.02%）。2）2022年，公司期末應(yīng)收賬款為13.24億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升13天；期末存貨為9.29億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升10天。23Q1末，公司應(yīng)收賬款為11.80億元，季內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升9天；期末存貨為10.71億元，季內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升13天，預(yù)計(jì)主要系一季度大促備貨所致。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司產(chǎn)品研發(fā)基礎(chǔ)扎實(shí)、供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)、品牌矩陣覆蓋面廣，同時(shí)致力于推進(jìn)品牌年輕化、高端化、專業(yè)化升級(jí)，廣泛營(yíng)銷種草、打造爆品，并持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、改善資源布局。在2023年內(nèi)外部環(huán)境恢復(fù)的背景下，期待公司改革及開拓顯效，公司有望呈現(xiàn)“流量+品質(zhì)”雙輪驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。預(yù)計(jì)2023-2024年公司凈利潤(rùn)分別為6.94億元、8.04億元，對(duì)應(yīng)23PE27X/24PE23X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)
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