>> 東方證券-上海家化(600315)2022年經(jīng)營承壓，23Q1盈利表現(xiàn)超預期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
386KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅,朱炎,楊妍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年報/23Q1季報：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.06億元（-7.06%），歸母凈利潤4.72億元（-27.3%），其中Q4收入和利潤增速分別為-3.5%和-30.6%。23Q1公司實現(xiàn)收入19.8億元（-6.5%），歸母凈利潤2.3億元（+15.6%）。
2022年護膚品類受疫情影響較大，個護家清品類增長穩(wěn)健。1）分品類看，2022年護膚/個護家清/母嬰/合作品牌分別實現(xiàn)收入19.8/26.7/21.4/3.1億元，同比分別-26.8%/+10.9%/-0.75%/-16.7%，護膚品類受疫情影響較大。2）分渠道看，線上/線下分別實現(xiàn)收入27.9/43.1億元，同比分別-13.2%/-2.6%，線上下滑主要是受超頭停播影響；線下商超略微增長，CS/百貨預計分別下滑約20%/30%。3）公司毛利率為57.12%（-1.61pct），主要是高毛利率的護膚品類銷售比重下降所致。銷售/管理/研發(fā)費用率分別-1.22/-1.5/+0.12pct，公司費用管控能力較強，全年凈利率為6.64%（-1.85pct）。
23Q1盈利表現(xiàn)略超預期，興趣電商表現(xiàn)亮眼。1）分品類看，23Q1護膚/個護家清/母嬰/合作品牌分別實現(xiàn)收入4.1/10.7/4.4/5.9億元，同比分別-8.6%/基本持平/-10.5%/-16.8%，護膚品類中玉澤-13%、佰草集-18%（百貨渠道-40%壓力較大，電商渠道已經(jīng)連續(xù)兩個季度增速超35%），典萃+7%、高夫-11%、美加凈-9%，個護家清中六神基本持平，家安有兩位數(shù)增長。
2）分渠道看，Q1線上約下降2.9%，其中國內(nèi)電商下降5.5%（但興趣電商增速超130%，占國內(nèi)電商比例提升到19%），特渠恢復正增長；線下整體下降約8%，CS實現(xiàn)正增長，百貨渠道消化庫存下滑。3）23Q1公司毛利率為61.2%（-1.46pct），銷售/管理/研發(fā)費用率分別+0.9/-0.6/+0.2pct，公司凈利率為11.64%（+2.2pct）。
整體看，2022年在疫情等外部不利背景下，公司整體經(jīng)營承壓；展望2023年，隨著疫情、特渠、超頭影響的消退，公司達播體系逐漸成型，未來公司經(jīng)營有望持續(xù)呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。分品類看，我們預計2022年受損最大的護膚品類有望呈現(xiàn)恢復性增長，帶動毛利率上行；分渠道看，重點關注電商、特渠、CS渠道，商超有望保持穩(wěn)健。近期618銷售旺季來臨，公司預計主動加大費用投入，積極推進超頭合作的同時，加大超級單品的推廣，我們對公司全年完成股權(quán)激勵目標保持期待。
我們調(diào)整2023-2024年并引入2025年盈利預測，預計23-25年每股收益為1.18/1.36/1.52元（原2023-2024年為1.10和1.35元），DCF目標估值37.49元，維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費需求減弱、新產(chǎn)品推廣不及預期
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