>> 國盛證券-上海家化(600315)業(yè)績受外部影響階段性承壓，環(huán)比逐步改善-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
547KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙雅楠 |
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業(yè)績受外部環(huán)境有所承壓，一季度環(huán)比持續(xù)改善。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收71.06億元（yoy7.06%），主要受部分合作超頭缺失、第二季度工廠及物流基地停擺等外部環(huán)境影響所致，歸母凈利4.72億元（yoy-27.29%），扣非歸母凈利5.41億元（yoy-20.01%）。受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)及原材料成本上升等因素影響，期內(nèi)整體毛利率同降1.61pcts至57.21%，銷售費(fèi)率同降1.21pcts至37.32%，其中品牌投入有所收縮，總費(fèi)用10.60億元，（yoy-7.01%），管理費(fèi)率同降1.5pcts至8.84%，研發(fā)費(fèi)率同增0.12pcts至2.25%，整體歸母凈利率同降1.85pcts至6.64%。2023年第一季度業(yè)績環(huán)比有所改善，實(shí)現(xiàn)營收19.80億元（yoy-6.49%），歸母凈利2.3億元（yoy+15.59%），扣非歸母凈利2.27億元（yoy+7.08%），毛利率同降1.46pcts至61.2%，歸母凈利率同增2.22pcts至11.64%。經(jīng)營指標(biāo)方面，截至2022年末，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流6.65億元（yoy-33.05%），期末存貨9.29億元（yoy+6.53%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升10天，應(yīng)收賬款為13.24億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升13天，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.21元（含稅），合計(jì)派發(fā)1.43億元（利潤占比30.2%）。
個(gè)護(hù)家清品類穩(wěn)健增長，護(hù)膚品類后續(xù)有望高增。2022年分品類來看，1）護(hù)膚類：營收19.75億元（yoy-26.78%），占比下降7.5pcts至27.8%，受投放費(fèi)用控制影響較大。分品牌來看，護(hù)膚品類中，玉澤受超頭影響較大增速有所承壓，持續(xù)夯實(shí)醫(yī)研共創(chuàng)品牌心智，重點(diǎn)推出油敏霜新品，后續(xù)預(yù)計(jì)升級(jí)干敏霜/積雪草面膜等經(jīng)典產(chǎn)品并連帶至精華等品類，打造分型肌膚護(hù)理解決方案，品牌復(fù)購率提升4.5pcts至47.0%；佰草集聚焦四大功能線，新太極爆品啵啵水成為單品TOP1，累計(jì)至今零售破億，太極系列客群畫像初步實(shí)現(xiàn)迭代升級(jí)，新七白/雙石斛系列主打美白/保濕賽道，招募更年輕消費(fèi)者，品牌復(fù)購率提升4.5pcts至46.1%。高夫聚焦高端藍(lán)色線頭部產(chǎn)品，下半年位列抖音男士護(hù)膚套裝TOP1；2）個(gè)護(hù)家清：營收26.72億（yoy+10.88%），占比提升6.1pcts至37.6%，六神通過高端化年輕化全季化策略實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增，核心產(chǎn)品清涼沐浴露暢銷，新品磨砂/祛痘爆珠/菁萃沐浴露系列持續(xù)發(fā)力，家安布局高增長的高端細(xì)分化的個(gè)護(hù)領(lǐng)域；3）母嬰品類：營收21.42億元（yoy0.75%），占比提升1.9pcts至30.1%，啟初持續(xù)推動(dòng)新生兒領(lǐng)域醫(yī)研共創(chuàng)的專業(yè)形象，在電商渠道實(shí)現(xiàn)良好增長。此外，合作品牌實(shí)現(xiàn)營收3.11億元（yoy-16.69%）。后續(xù)隨品牌投入逐步加碼，護(hù)膚等品類有望恢復(fù)較高增速。
線上渠道興趣電商高速增長，線下持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)。1）線上渠道：2022年實(shí)現(xiàn)營收27.86億元（yoy-13.2%），營收占比39.2%。其中，電商/海外/特渠線上營收分別16.95億/6.88億/4.03億元（yoy-12.4%/-3%/-28.7%）。電商持續(xù)以精細(xì)化運(yùn)營推動(dòng)多平臺(tái)布局，如剔除天貓超頭缺失影響，整體約增長4%。其中傳統(tǒng)電商承壓，興趣電商實(shí)現(xiàn)高增，增速超200%，占國內(nèi)電商業(yè)務(wù)比例增至9%，抖音/快手小店分別同增160%/4788%，在多平臺(tái)的達(dá)播拓展逐步突破，并不斷提升自播能力支撐未來增長；特渠隨著壽險(xiǎn)改革影響逐步減弱，不斷推進(jìn)零售業(yè)務(wù)，年末已實(shí)現(xiàn)月銷售額同比正增；2）線下渠道：實(shí)現(xiàn)營收43.13億元（yoy-2.6%），營收占比60.7%。其中，商超/百貨/CS/海外線下渠道分別營收25.86億/3.31億/2.51億/11.45億元（分別同比+1.8%/-30%/-23.9%/+5.6%）。新零售到家及社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)快速增長，屈臣氏線上業(yè)務(wù)占比超30%，新零售業(yè)務(wù)在線下占比超20%突破新高；百貨渠道持續(xù)策略性閉店縮編，2022年共關(guān)閉210家專柜及門店，截至期末現(xiàn)存專柜及門店數(shù)656家。
四季SPA項(xiàng)目私域運(yùn)營初步建成，會(huì)員購買人數(shù)和金額逐步增長。
盈利預(yù)測與投資建議。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)煥新及精細(xì)化運(yùn)營措施逐步落地，業(yè)績有望逐步恢復(fù)增長?；谀陥?bào)及一季報(bào)表現(xiàn)，我們調(diào)整預(yù)測2023-2025年收入分別84.2/95.8/104.9億元，歸母凈利潤分別7.6/9.3/10.6億元。目前市值對(duì)應(yīng)2023年25XPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)程不達(dá)預(yù)期，品牌或新品推廣效果不達(dá)預(yù)期
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