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核心觀點：
　　事件：公司披露2022年年報及2023年一季報，22年全年實現(xiàn)營收71.06億元，同比下滑7.06%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.72億元，同比下滑27.29%。23Q1單季度實現(xiàn)收入19.8億元，同比下滑6.49%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元，同比增長15.59%，為近16個季度最高值。分渠道看，線下渠道實現(xiàn)營業(yè)收入43.13億元，同比下滑2.58%；線上渠道實現(xiàn)營業(yè)收入27.86億元，同比下滑13.24%，其中興趣電商受益于達人矩陣建設的持續(xù)推進，增速超200%。
　　毛利率有所下降，控費能力增強。2022年毛利率同比下降1.61pp至57.12%，毛利率下滑主要由于原材料價格上漲和高毛利護膚品業(yè)務下滑導致；期間費用率同比下降3.03pp至46.02%。23Q1毛利率同比下降1.46pp至61.20%，主要由于終端促銷力度的提升疊加2B業(yè)務占比提升，但海外業(yè)務由于匯率因素毛利率出現(xiàn)下滑。期間費用率同比下降0.61pp至49.05%，4月起公司已加大銷售費用的投入，銷售費用率40.68%，同比上升0.91pp，管理費用率9.12%，同比下降0.61pp，財務費用率-0.75%，同比下降0.61pp。
　　盈利預測與投資建議：2023年公司繼續(xù)以“一個中心、兩個基本點、三個助推器”的經(jīng)營方針為總攬，與各大平臺聯(lián)合打造營銷IP，實現(xiàn)產(chǎn)品拉新與復購率雙提升；同時不斷完善私域建設、沉淀用戶資產(chǎn)，推動跨品牌策略，提升整體用戶生命周期價值。公司持續(xù)推進線下業(yè)務線上化，集中突破創(chuàng)新營銷體驗和線上興趣電商，聚焦爆品打造，提升產(chǎn)品口碑，通過自播、短視頻等方式共同實現(xiàn)興趣電商的突破。預計公司23-25年歸母凈利潤分別為7.71、9.12、10.33億元，同比增速分別為63.4%、18.3%、13.2%。參考可比公司，給予公司23年30XPE估值，對應合理價值34.09元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。消費景氣度下降導致行業(yè)增速下滑；外資品牌進入行業(yè)競爭加劇；傳統(tǒng)線下渠道進一步下滑；新品牌、新品類孵化有待觀察