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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2023上半年同比較快增長(zhǎng)，主要因22Q2基數(shù)較低，且23H1國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，消化了海外業(yè)務(wù)的壓力。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持2023-25年EPS預(yù)測(cè)1.18、1.37、1.58元，維持目標(biāo)價(jià)至38.94元，增持評(píng)級(jí)。
　　 23Q2業(yè)績(jī)?nèi)跣迯?fù)。公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.85-3.15億元，同比增長(zhǎng)81%-100%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.49-2.75億元，同比增長(zhǎng)24%-37%。倒算23Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55-0.85億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.21-0.48億元，同比扭虧，但較23Q1盈利修復(fù)較弱，預(yù)計(jì)主要因線(xiàn)下渠道恢復(fù)較慢，同時(shí)公司海外業(yè)務(wù)承壓（23Q2海外業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)下降約25%）。
　　23H1國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)承壓。公司自23Q2起加大國(guó)內(nèi)品牌投入，驅(qū)動(dòng)高毛利護(hù)膚品類(lèi)收入快速增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性提升了毛利率，同時(shí)保持了銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率的穩(wěn)中有降，上半年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約80%。但海外業(yè)務(wù)受英國(guó)嬰童市場(chǎng)景氣度下行、喂哺品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)銷(xiāo)商降低庫(kù)存等影響而承壓。下半年公司有望通過(guò)在產(chǎn)品和營(yíng)銷(xiāo)上更有效應(yīng)對(duì)，逐步減輕海外經(jīng)營(yíng)壓力。
　　618電商增速較快，美妝品牌增長(zhǎng)加速。據(jù)公司戰(zhàn)報(bào)，23年618期間公司全渠道全品牌同比+34%，其中美妝同比+51%、個(gè)護(hù)家清同比+29%。分平臺(tái)看，全品牌天貓、抖音、快手平臺(tái)分別同比+31%、+270%、+275%。分品牌看，玉澤、佰草集、六神、佰草集典萃全渠道同比+73%、46%、29%、144%。其中玉澤新品油敏霜全渠道銷(xiāo)售24萬(wàn)+件，推動(dòng)品牌重回高增，隨護(hù)膚新品放量，美妝品類(lèi)有望成為公司主要增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品不及預(yù)期，營(yíng)銷(xiāo)投放大幅增長(zhǎng)。