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投資摘要
　　事件概述
　　7月14日，公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)計(jì)23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.85-3.15億元（中樞為3億元，下同），同增81%-100%（90.5%）；扣非歸母凈利潤(rùn)2.49-2.75億元（2.62億元），同增24%-37%（30.5%）。我們推算，預(yù)計(jì)23Q2歸母凈利潤(rùn)0.55-0.85億元（0.70億元），同增232%-304%（268%）；扣非歸母凈利潤(rùn)0.22-0.48億元（0.35億元），同增304%-518%（411%）。
　　分析與判斷
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)高毛利護(hù)膚收入占比進(jìn)一步提升。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，22Q2由于疫情原因，公司生產(chǎn)、物流、渠道等方面均受到較大影響，23H1公司實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。公司自23Q2開始加大品牌投入，驅(qū)動(dòng)高毛利護(hù)膚品類收入快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)毛利率提升。同時(shí)保持銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降，23H1國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約80%，盈利能力穩(wěn)中有升。海外業(yè)務(wù)方面，受英國(guó)通脹壓力持續(xù)加大及喂哺品類競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，公司海外業(yè)務(wù)承壓，預(yù)計(jì)23Q2海外業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)下降約25%。23H2公司將通過(guò)在產(chǎn)品和營(yíng)銷上的更有效應(yīng)對(duì)，逐步減輕海外經(jīng)營(yíng)壓力。
　　產(chǎn)品、渠道多措并舉，“618”銷售亮眼。線上恢復(fù)快速增長(zhǎng)，23年“618”大促期間，公司全渠道全品牌銷售收入同增34%。分品類看，美妝類目同增51%，個(gè)護(hù)家清同增29%；分渠道看，全品牌線上平臺(tái)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中天貓同增31%，抖音同增270%，快手同增275%；分品牌看，全渠道口徑下，玉澤、佰草集、六神、典萃分別同增73%、46%、29%、144%。此外，公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)與創(chuàng)新，六神品牌年輕化戰(zhàn)略升級(jí)增強(qiáng)年輕人對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)知，玉澤推出油敏霜定位油敏肌人群。其中，“618”期間六神驅(qū)蚊蛋&清涼蛋全渠道銷售超22萬(wàn)件，玉澤新品油敏霜全渠道銷售超24萬(wàn)件。
　　投資建議
　　上海家化擁有百年歷史，是國(guó)貨美妝集團(tuán)中稀有的在護(hù)膚、個(gè)護(hù)家清、母嬰等多維賽道均有品牌聲量的老字號(hào)企業(yè)。公司堅(jiān)持“123”方針，推進(jìn)品牌高端化、年輕化、專業(yè)化，驅(qū)動(dòng)品牌價(jià)值提升，精簡(jiǎn)產(chǎn)品SKU、順應(yīng)“產(chǎn)品為王”消費(fèi)趨勢(shì)、重新定義品牌定位，持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)模式、推動(dòng)產(chǎn)品渠道變革，在多重不利影響因素退卻后，經(jīng)營(yíng)有望迎來(lái)積極改善。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為85.31、94.51、100.89億元，對(duì)應(yīng)增速分別+20.1%、+10.8%、+6.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.31、8.83、10.19億元，同比分別+54.8%、+20.8%、+15.4%；預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.08、1.30、1.50元/股，對(duì)應(yīng)PE為27、22、19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差風(fēng)險(xiǎn)；新品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略調(diào)整不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。