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事件回顧
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)收入36.29億元，同降2.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.01億元，同增90.9%，扣非凈利潤(rùn)為2.62億元，同增30.7%，EPS為0.45元；其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入16.50億元，同增3.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同增269.2%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同增409.16%，EPS為0.11元。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　Q2護(hù)膚品加速增長(zhǎng)，母嬰業(yè)務(wù)承壓。分品類看：1）23H1護(hù)膚品類收入分別為8.71億元，同增7.2%，其中23Q2護(hù)膚品同增27%，玉澤獲得雙位數(shù)增長(zhǎng)，佰草集獲得高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，公司自第二季度開始加大品牌營(yíng)銷投入，各項(xiàng)品牌活動(dòng)陸續(xù)開展，定位于高毛利快速發(fā)展的護(hù)膚品類取得恢復(fù)性增長(zhǎng)；2）23H1個(gè)護(hù)家清品類收入17.24億元，同降0.5%，其中23Q2個(gè)護(hù)家清同增4%，六神獲得個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，家安獲得雙位數(shù)增長(zhǎng)；3）23H1母嬰品類收入分別為9.1億元，同降10.9%，受英美高通脹、喂哺品類內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)銷商降低庫(kù)存等因素的影響。
　　國(guó)內(nèi)電商恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，線下承壓。分渠道來(lái)看：1）23H1線上渠道實(shí)現(xiàn)收入13.2億元，同增6.0%；其中國(guó)內(nèi)電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入8.2億，同增13.2%，玉澤油敏霜618期間線上共售出24萬(wàn)件，成為TOP1單品，佰草集太極系列和新七白系列抖快渠道實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)；特渠23H1實(shí)現(xiàn)收入1.7億元，同減4.5%；海外線上23H1實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，同降6.9%。2）公司23H1線下渠道實(shí)現(xiàn)收入23.0億元，同降6.7%，其中國(guó)內(nèi)商超渠道23H1實(shí)現(xiàn)收入15.7億元，同降3.8%；國(guó)內(nèi)百貨渠道實(shí)現(xiàn)收入1.3億元，同降22.0%；國(guó)內(nèi)化妝品專營(yíng)店渠道實(shí)現(xiàn)收入1.6億元，同增13.8%；22年海外線下實(shí)現(xiàn)收入4.5億元，同降15.9%。綜上23H1國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入28.4億元，同增0.71%，海外23H1實(shí)現(xiàn)收入7.9億元，同比下降12.3%。
　　毛利率持續(xù)優(yōu)化，投資凈收益及公允價(jià)值變動(dòng)凈收益帶動(dòng)凈利率提升。23H1公司毛利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為60.3%/43.5%/8.4%/2.1%，同比變動(dòng)率分別為+0.3pct/+0.3pct/-0.3pct/+0.4pct，其中23Q2毛利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為59.1%/46.9%/7.4%/2.7%，同比變動(dòng)率分別為+2.8pct/-0.9pct/+0.3pct/+0.6pct。公司毛利率持續(xù)提升，主要受益于高毛利率護(hù)膚品增長(zhǎng)較快，公司加大品牌營(yíng)銷費(fèi)用銷售費(fèi)用率有所提升，控制管理費(fèi)用投放。此外，公司23H1投資凈收益以及公允價(jià)值變動(dòng)凈收益占比收入分別為1.6%/1.9%，較去年同期提升0.9/2.8pct，綜合而言，23H1/23Q2歸母凈利率分別為8.3%/4.3%，較去年同期分別提升4.1pct/6.9pct
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：考慮到海外業(yè)務(wù)的拖累，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23年-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為7.1億元/8.1億元/9.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為25倍/22倍/19倍，看好公司下半年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的恢復(fù)性增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：玉澤、佰草集增長(zhǎng)不及預(yù)期，利潤(rùn)率下降等