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23H1業(yè)績(jī)落在預(yù)告中位水平，23Q2扭虧為盈：
　　1）2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.29億元/-2.30%，歸母凈利潤(rùn)3.01億元/+90.90%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.62億元/+30.72%。
　　2）單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.50億元/+3.26%，歸母凈利潤(rùn)0.71億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.35億元，扭虧為盈。
　　毛利率小幅提升，盈利能力增強(qiáng)：
　　1）2023年上半年，公司歸母凈利率8.29%/+4.05pcts，毛利率60.25%/+0.34pct，銷售費(fèi)用率43.52%/+0.27pct，管理費(fèi)用率8.35%/-0.25pct，研發(fā)費(fèi)用率2.14%/+0.37pct。
　　2）單二季度，公司歸母凈利率4.28%，毛利率59.10%/+2.83pcts，銷售費(fèi)用率46.94%/-0.94pct，管理費(fèi)用率7.42%/+0.33pct，研發(fā)費(fèi)用率2.72%/+0.60pct。
　　護(hù)膚品類表現(xiàn)亮眼，玉澤佰草集復(fù)購(gòu)率提升：
　　1）23H1護(hù)膚營(yíng)收8.71億元/+7.16%，占比24.06%。23Q2美妝電商零售增長(zhǎng)40%，618天貓平臺(tái)+45%，抖音平臺(tái)+274%。其中，玉澤推出新品油敏霜，22H2-23H1天貓旗艦店復(fù)購(gòu)率48.88%，相比2022全年提升1.85pcts。佰草集22H2-23H1天貓旗艦店及百貨復(fù)購(gòu)率50.35%，相比2022全年提升4.25pcts，專柜新客+8.3%。
　　2）個(gè)護(hù)家清營(yíng)收17.24億元/-0.50%，占比47.59%。其中六神繼續(xù)著力于產(chǎn)品升級(jí)化、傳播年輕化、渠道數(shù)字化，便攜新品驅(qū)蚊蛋和清涼蛋618大促期間銷量突破22萬(wàn)，榮登天貓驅(qū)蚊水熱賣榜TOP2。
　　3）母嬰營(yíng)收9.11億元/-10.91%，占比25.14%。啟初防曬護(hù)膚矩陣初步建立，升級(jí)水潤(rùn)防曬露并上市舒緩冰沙霜。
　　4）合作品牌營(yíng)收1.16億元/-19.37%，占比3.21%。
　　線上占比持續(xù)提升，渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：
　　1）23H1公司國(guó)內(nèi)營(yíng)收28.36億元/+1%，占比78.30%/+2.44pcts。其中，國(guó)內(nèi)線上營(yíng)收9.83億元/+11%（電商8.16億元/+13%，特殊渠道1.67億元/+2%），國(guó)內(nèi)線下營(yíng)收18.53億元/-4%（商超15.68億元/-4%，百貨1.28億元/-22%，化妝品直營(yíng)店1.57億元/+14%）；
　　2）海外營(yíng)收7.86億元/-12%，占比21.71%/-2.43pcts，主要受到英國(guó)通脹壓力和英國(guó)嬰童市場(chǎng)走弱影響。其中，海外線上營(yíng)收3.35億元/-7%，海外線下營(yíng)收4.51億元/-16%。
　　3）整體線上營(yíng)收13.18億元/+6%，占比36.39%/+2.87pcts；整體線下營(yíng)收23.04億元/-6%，占比63.61%/-2.87pcts。
　　投資建議：
　　增持-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.56元。我們預(yù)計(jì)公司2023年2025年的收入增速分別為15.0%、11.4%、10.2%，凈利潤(rùn)的增速分別為47.3%、15.2%、20.6%；給予增持-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為28.56元，相當(dāng)于2023年28倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，渠道結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，新品培育不及預(yù)期等。