>> 信達(dá)證券-上海家化(600315)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：護(hù)膚業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健向好，靜待海外壓力緩解釋放增長(zhǎng)更多動(dòng)力-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉嘉仁，周子莘 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)：公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.29億元/yoy-2.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.01億元/yoy+90.90%，凈利率為8.29%/yoy+4.05pct；單Q2看，公司23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.50億元/yoy+3.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.71億元/yoy+269.22%，凈利率為4.28%/yoy+6.89pct。
分品類看：護(hù)膚類目穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外經(jīng)營(yíng)壓力擾動(dòng)影響母嬰類目表現(xiàn)。
1）護(hù)膚類目：核心品牌表現(xiàn)向好驅(qū)動(dòng)類目穩(wěn)健增長(zhǎng)。23H1護(hù)膚類目實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.71億元/yoy+7.16%/占比24.06%。
①玉澤：油敏霜爆品實(shí)現(xiàn)優(yōu)異“雙面霜”策略塑造品牌競(jìng)爭(zhēng)力。23H1收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，品牌心智持續(xù)夯實(shí)，打造分型肌膚護(hù)理解決方案，推出新品油敏霜，油敏霜618期間線上銷售量達(dá)24萬(wàn)件，成為TOP1單品，下半年將推出“干敏霜”升級(jí)版，通過(guò)“雙面霜”產(chǎn)品策略提升玉澤面霜品類市場(chǎng)份額。
?、诎鄄菁和ㄟ^(guò)產(chǎn)品聚焦以及品牌營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)表現(xiàn)改善。品牌通過(guò)聚焦頭部產(chǎn)品（太極&新七白系列旗艦店的占比達(dá)70%）加強(qiáng)宣傳投入（官宣代言人并聯(lián)動(dòng)天貓大牌日）等因素的驅(qū)動(dòng)之下，品牌招新效率不斷提升，線上渠道實(shí)現(xiàn)更優(yōu)增速。
2）個(gè)護(hù)家清類目：線下部分渠道經(jīng)營(yíng)承壓影響核心品牌表現(xiàn)。23H1個(gè)護(hù)家清類目實(shí)現(xiàn)收入17.24億元/yoy-0.5%/占比47.59%，六神聚焦“產(chǎn)品升級(jí)化、傳播年輕化、渠道數(shù)字化”，新品“驅(qū)蚊蛋”、“清涼蛋”618大促期間電商銷售破22萬(wàn)件，為天貓驅(qū)蚊水熱賣榜TOP2，線下受到部分KA商超客戶出現(xiàn)基本面風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)別零售終端/經(jīng)銷商存在低價(jià)出貨情況，疊加上半年平均氣溫較往年偏低導(dǎo)致六神品牌表現(xiàn)稍弱，未來(lái)隨著新品持續(xù)推動(dòng)渠道和新客拓展，品牌增速表現(xiàn)有望改善。
3）母嬰類目：海外經(jīng)營(yíng)壓力影響母嬰類目表現(xiàn)。23H1母嬰類目實(shí)現(xiàn)收入9.11億元/yoy-10.91%/占比25.14%，其中海外子公司Abundant Merit Limited實(shí)現(xiàn)收入7.87億元/yoy-12.62%，凈利潤(rùn)率7.55%/yoy-2.21pct，主要源于年初以來(lái)英國(guó)通脹壓力持續(xù)加大影響消費(fèi)意愿，同時(shí)喂哺品類競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)銷商降低庫(kù)存，導(dǎo)致收入及毛利同比下降。
分渠道看：海外業(yè)務(wù)明顯承壓，國(guó)內(nèi)線上業(yè)務(wù)拉動(dòng)增長(zhǎng)。
1）國(guó)內(nèi)線上渠道：實(shí)現(xiàn)收入9.83億元/yoy+11%。其中，電商渠道/特渠分別同比增長(zhǎng)13%/2%。2）國(guó)內(nèi)線下渠道：實(shí)現(xiàn)收入18.53億元/yoy-4%，其中商超/百貨/CS渠道分別同比-4%/-22%/+14%，線下渠道增長(zhǎng)承壓或源于部分線下渠道自身經(jīng)營(yíng)情況不佳導(dǎo)致渠道流量持續(xù)下滑。3）海外業(yè)務(wù)：海外線上/線下分別實(shí)現(xiàn)收入3.35/4.51億元，同比分別-7%/-16%。
以費(fèi)用投入驅(qū)動(dòng)高毛利類目增長(zhǎng)，短期非經(jīng)常性收益增長(zhǎng)推升凈利率。公司23H1年毛利率/期間費(fèi)用率/凈利率分別為60.25%/53.94%/8.29%，同比分別+0.34/+0.33/+4.05pct，公司通過(guò)加大品牌投入驅(qū)動(dòng)高毛利護(hù)膚品類收入增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性提升了毛利率；公司投資的平安消費(fèi)科技基金（一期和三期）公允價(jià)值變動(dòng)同比增加推動(dòng)公允價(jià)值變動(dòng)凈收益率提升2.82pct達(dá)1.89%，貢獻(xiàn)部分凈利潤(rùn)率提升；費(fèi)用率方面，23H1年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為43.52%/8.35%/-0.07%/2.14%，同比分別+0.27/-0.25/-0.07/+0.37pct，整體費(fèi)用率保持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司具備覆蓋多品類的品牌矩陣，23Q2以來(lái)通過(guò)經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)變、加大營(yíng)銷投入為品牌獲取優(yōu)質(zhì)新客，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)明顯回暖、實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；海外業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素影響短期承壓，我們認(rèn)為可期待業(yè)務(wù)調(diào)整后改善效果。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.11/8.40/9.56億元，同比分別增長(zhǎng)50.7%/18.1%/13.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為25/21/18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期、新產(chǎn)品推廣銷售效果不及預(yù)期、部分渠道恢復(fù)趨勢(shì)不及預(yù)期。
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