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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1營(yíng)收348.98億元，同增10.09%；歸母凈利45.36億元，同增55.50%；扣非凈利38.08億元，同增31.28%。2023Q2營(yíng)收172.79億元，同環(huán)降5.74%/1.93%；歸母凈利22.83億元，同環(huán)增42.13%/1.34%；扣非凈利15.89億，同環(huán)降0.70%/28.41%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　硅片持續(xù)增長(zhǎng)，N型占比不斷提升。公司2023H1硅片出貨51-52GW，同增50%+；硅片產(chǎn)能達(dá)165GW，外銷市占率全球第一；2023Q2硅片出貨27-28GW，同環(huán)增43%/17%，我們測(cè)算扣非單瓦凈利約6分/W，環(huán)比下降，主要系2023Q2產(chǎn)業(yè)價(jià)格大幅下行，計(jì)提存貨減值影響較大；考慮減值沖回及投資收益扣除，我們測(cè)算經(jīng)營(yíng)性盈利約1毛/W。公司N型占比不斷提升，2023Q2我們預(yù)計(jì)N型占比30%，2023Q3隨TOPCOn產(chǎn)能釋放N型占比有望大幅提升，我們預(yù)計(jì)2023Q3硅片出貨或達(dá)35GW；8月以來隨電池新產(chǎn)能逐步釋放，硅片供需邊際改善，公司硅片報(bào)價(jià)較7月初提價(jià)3次/漲幅18%，盈利逐漸改善。全年看，我們預(yù)計(jì)硅片出貨125-130GW，受益于：（1）規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)2023年底產(chǎn)能達(dá)180GW；（2）海外高純砂鎖量超35%，坩堝供應(yīng)具備保障；（3）出貨結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)全年210出貨70%+，N型硅片占比30-40%；公司盈利有望保持堅(jiān)挺。
　　 N型電池逐步落地，組件及半導(dǎo)體穩(wěn)健發(fā)力。公司電池規(guī)劃逐步落地，目前已建成江蘇2GWG12示范線，廣州25GWTOPCon電池加速投建，公司預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。目前環(huán)晟組件已有江蘇9GW+天津3GW疊瓦產(chǎn)能，公司預(yù)計(jì)2023年底組件產(chǎn)能達(dá)30GW，銷量約13-15GW。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，原有業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，2023年公司收購(gòu)鑫芯半導(dǎo)體，規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)展，我們預(yù)計(jì)市占率有望提升。
　　費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金流大幅增加。2023Q2期間費(fèi)用9.7億元，同環(huán)降29.52%/41.75%；2023Q2期間費(fèi)用率5.61%，同環(huán)降1.89pct/3.84pct，主要系研發(fā)費(fèi)用大幅下降。2023Q2經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入18.21億元，環(huán)增75.33%；2023Q2應(yīng)收賬款53.38億元，同環(huán)增35.38%/9.85%，主要系公司產(chǎn)銷規(guī)模大幅增加。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，我們下調(diào)公司2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為101/120/138億元（ 2024/2025年前值為126/145億元），同增48%/19%/15%，基于公司硅片龍頭地位，N型出貨占比高，價(jià)格具備優(yōu)勢(shì)，石英砂保障帶來成本端優(yōu)勢(shì)，同時(shí)電池組件逐步落地，我們給予公司2024年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇。