>> 東北證券-健之佳(605266)2023半年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，規(guī)模擴(kuò)張動(dòng)能強(qiáng)勁-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 737KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東北證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉宇騰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事件：
公司近期發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1實(shí)現(xiàn)收入43.38億元（+44.29%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.09億元（+67.27%），歸母凈利潤(rùn)1.58億元（+74.85%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.56億元（+65.40%）。2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入21.7億元（+39.52%），歸母凈利潤(rùn)0.82億元（+38.38%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.81億元（+42.02%）。
點(diǎn)評(píng)：
立足西南、深耕云南，公司門(mén)店擴(kuò)張動(dòng)能強(qiáng)勁。報(bào)告期內(nèi)，公司門(mén)店數(shù)達(dá)4188家（+11.29%），其中自建門(mén)店368家，收購(gòu)門(mén)店61家，關(guān)店4家。云南省凈增門(mén)店183家（+7.64%）。云南是公司兩大利潤(rùn)中心之一，公司在此具有龍頭優(yōu)勢(shì)，持續(xù)下沉地級(jí)、縣級(jí)市場(chǎng)，強(qiáng)化云南地區(qū)的密集布點(diǎn)，在新增4個(gè)地級(jí)市后門(mén)店覆蓋率達(dá)98%（+3%）。四川省凈增門(mén)店68家（+36.76%），快速發(fā)展。重慶市凈增門(mén)店47家（+14.87%），廣西壯族自治區(qū)凈增門(mén)店34家（+17.80%），穩(wěn)固提升。河北省凈增店鋪60家（+15.75%），遼寧省凈增店鋪33家（+11.15%）。其中，河北省是公司另一利潤(rùn)中心，在公司并購(gòu)唐人醫(yī)藥補(bǔ)足以京津冀為核心的環(huán)渤海地區(qū)的空白后形成合力，朝華北、東北地區(qū)持續(xù)邁進(jìn)。
新老店交替實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入放量，地縣級(jí)市場(chǎng)助力經(jīng)營(yíng)效率增長(zhǎng)。醫(yī)藥零售板塊實(shí)現(xiàn)收入39.33億元（+48.27%），毛利率33.67%（-0.81ptcs）；便利零售板塊實(shí)現(xiàn)收入1.98億元（+9.02%），毛利率18.42%（-2.81ptcs）；為醫(yī)藥、便利供應(yīng)商提供專業(yè)服務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入2.06億元（+20.23%），毛利率72.21%（-2.69ptcs）。觀察公司核心業(yè)務(wù)（醫(yī)藥零售板塊），醫(yī)藥零售營(yíng)收放量、毛利率略有下降。公司銷售費(fèi)用率25.72%（-1.63ptcs）、管理費(fèi)用率2.03%（-0.50ptcs），門(mén)店規(guī)模增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用。根據(jù)公司新店拓展模型，約兩年左右新店培育可致盈虧平衡點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)自建門(mén)店盈利模型已經(jīng)跑通。公司新店、次新點(diǎn)占比26.22%（-7.68%），減輕公司業(yè)績(jī)壓力；公司快速自建門(mén)店打法不變，我們認(rèn)為新店、次新點(diǎn)的占比仍會(huì)維持在較高水平，在新店、次新店轉(zhuǎn)老店貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的邏輯下，公司營(yíng)收有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。23H1，人均坪效為43.22元/m2（+4.26%），主要?dú)w因于公司地縣級(jí)門(mén)店坪效增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用（分別+15.05%，+5.16%）。23年75%的新門(mén)店開(kāi)設(shè)于地縣級(jí)區(qū)域，地縣級(jí)市場(chǎng)對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)達(dá)97.33%。
緊貼客戶專業(yè)服務(wù)需求，打造藥店特色服務(wù)能力。根據(jù)中康科技在西普會(huì)上發(fā)布，公司系2023醫(yī)藥零售專業(yè)力冠軍企業(yè)，位列2023藥品零售綜合競(jìng)爭(zhēng)力百?gòu)?qiáng)榜第8名。公司順應(yīng)疫后消費(fèi)者消費(fèi)需求轉(zhuǎn)向“預(yù)防和健康管理”，深入專業(yè)化藥店布局發(fā)展，23H1已有2060家門(mén)店與三諾合作部署“四高”檢測(cè)設(shè)備，相較于23Q1提升8.42%。?？撇》?090家，占比26.03%。從具體品規(guī)來(lái)看，中西成藥收入3.09億元（+55.47%），毛利率30.48%（+0.03ptcs），結(jié)構(gòu)占比提升4.68%，公司緊抓處方外流趨勢(shì)，深化與上游品牌商深度合作，帶動(dòng)中西成藥品規(guī)收入增長(zhǎng)；保健食品收入2.34億元（+20.84%），毛利率42.98%（-3.15ptcs），系公司為應(yīng)對(duì)疫后低迷市場(chǎng)而加大促銷力度所致，醫(yī)療器械收入3.71億元（+20.79%），毛利率43.51%（-2.04ptcs）；中藥材1.89億元(+67.09%),毛利率46.01%（+0.40ptcs）；個(gè)人護(hù)理品0.44億元（+0.94%），毛利率26.75（+0.65ptcs）。23H1公司綜合毛利率34.81%(-1.18ptcs)，原因?yàn)樘幏剿幟实偷急壬仙?。公司結(jié)合定位，積極展開(kāi)差異化營(yíng)銷，通過(guò)引入綜合毛利率高的新品類，穩(wěn)步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；同時(shí)堅(jiān)持打造GB產(chǎn)品和塑造PB商品自有品牌，23H1貼牌商品銷售額5.29億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例提升0.07ptcs，保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司專業(yè)服務(wù)解決慢病患者痛點(diǎn)，通過(guò)建檔、授課、義診等活動(dòng)提高慢病會(huì)員的粘性，構(gòu)筑專業(yè)化服務(wù)護(hù)城河。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入100.00/125.34/158.77億元，歸母凈利潤(rùn)4.03/5.25/6.64億元，對(duì)應(yīng)每股收益為3.13/4.07/5.15元/股，對(duì)應(yīng)PE為17/13/10倍，參考同行業(yè)估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、快速擴(kuò)張導(dǎo)致資源不足風(fēng)險(xiǎn)
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