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事件：公司發(fā)布 2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入75.1億元（+43.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元（+20.9%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.6億元（+27.7%）；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入21.7億元（+49.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元（+143.7%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.7億元（+101.5%）。
　　營收利潤雙高增。2022全年增速穩(wěn)定，22Q1/Q2/Q3/Q4營業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)14.5/15.6/17/28.1億元，對應(yīng)同比增速為24.3%/28.3%/32.3%/78.9%；歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)0.3/0.6/1.1/1.7億元，對應(yīng)同比增速為-54.6%/1.5%/41.9%/63.7%。23Q1實(shí)現(xiàn)收入利潤雙高增，系期間費(fèi)用（銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用共6.1億，占總營業(yè)成本的29.3%）剛性增長36.6%，低于49.41%的營收增長率。
　　品類調(diào)整助力收入高增，貼牌+線上業(yè)務(wù)增速亮眼。1）品類調(diào)整：承接院內(nèi)外流業(yè)務(wù)、重視品牌商合作、提升OEM商品及高毛利銷售占比等措施，推動中西成藥22年/23Q1銷售收入同比增長55.8%/61.7%、結(jié)構(gòu)占比提升4.9%/5.8%，截至23Q1中西成藥銷售額占總收入的74.2%（21年末為67%），拉動總收入快速增長。2）線上業(yè)務(wù)：22年/23Q1線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14億/4.8億，同比增長59.4%/62.7%，營業(yè)收入占比為18.6%/22.1%。線上業(yè)務(wù)持續(xù)高增，收入占比穩(wěn)步提升。3）貼牌商品：健之佳貼牌商品獲消費(fèi)者認(rèn)可，22年貼牌商品實(shí)現(xiàn)收入8.7億（+43.8%），占總營收的12.4%。
　　 “自建+收購”雙輪驅(qū)動，唐人醫(yī)藥業(yè)績符合預(yù)期。截至2023Q1公司門店總數(shù)4192家。22年、23Q1分別新增自建門店324/105家，并購門店718/34家，關(guān)閉門店31/2家，門店同比增長率分別為33.2%/33.8%。2022年公司以20.74億元收購河北唐人醫(yī)藥創(chuàng)下了零售藥店行業(yè)至今為止最大并購金額交易，首次進(jìn)軍空白區(qū)域河北、遼寧。唐人醫(yī)藥于22年9月并表，全年扣非歸母凈利潤1.1億，超業(yè)績承諾22.9%，收購后經(jīng)營情況穩(wěn)定。截至23Q1（包含唐人醫(yī)藥）二年以上老店共3145家，占比75%，店齡一至二年次新店686家，占比16.4%。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為4.4億元、5.5億元、6.8億元，對應(yīng)同比增速分別為20.5%/24.7%/25.4%，維持“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，新增門店或不及預(yù)期。