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2023Q1業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)，盈利能力提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.14億元（+43.54%）；歸母凈利潤(rùn)3.63億元（+20.90%）；扣非凈利潤(rùn)3.61億元（+27.72%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)收入21.67億元（+49.41%，調(diào)整后數(shù)據(jù)，下同）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.76億元（+143.67%）；扣非凈利潤(rùn)0.75億元（+101.47%）。從盈利能力來(lái)看，2023Q1公司凈利率為3.5%（+1.4pct，調(diào)整后口徑），盈利能力提升，主要是控租降租效果逐步體現(xiàn)，租賃費(fèi)用率降低。公司內(nèi)生外延并進(jìn)，大量新店、次新店儲(chǔ)備為未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，成長(zhǎng)空間大，我們上調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.02（原3.90）、5.05（原4.63）、6.45億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.2/16.1/12.6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　門(mén)店維持快速擴(kuò)張，河北唐人并購(gòu)整合順利推進(jìn)，跨省能力得到驗(yàn)證門(mén)店高速擴(kuò)張，門(mén)店數(shù)增長(zhǎng)率超30%。公司2023Q1門(mén)店數(shù)較2022Q1凈增1,058家，門(mén)店增長(zhǎng)率為33.76%；2022年度凈增加1,011家，門(mén)店增長(zhǎng)率為33.21%。
　　公司上市后持續(xù)快速自建擴(kuò)張，隨著門(mén)店逐步培育、成熟，已持續(xù)產(chǎn)生營(yíng)業(yè)貢獻(xiàn)；存量的成熟門(mén)店增長(zhǎng)穩(wěn)??；并購(gòu)項(xiàng)目穩(wěn)健融合。河北唐人整合推進(jìn)順利，利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升。2022年河北唐人實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.36億元（+11.4%），凈利潤(rùn)1.09億元（+27.5%），毛利率提升0.4pct達(dá)到35.6%，凈利率提升0.8pct達(dá)到6.7%。公司通過(guò)老店與次新店內(nèi)生增長(zhǎng)、實(shí)體銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略性擴(kuò)張，線上線下全渠道銷(xiāo)售收入及供應(yīng)商服務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，共同支持公司營(yíng)業(yè)規(guī)模、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)會(huì)員規(guī)模提升。
　　強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力，提供多元差異化服務(wù)，打造可持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力公司持續(xù)推行以“中心城市為核心向下滲透”的門(mén)店擴(kuò)張策略并逐步形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。積極承接處方藥外流、應(yīng)對(duì)雙通道政策工作的推進(jìn)。提供差異化服務(wù)、強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)服務(wù)，持續(xù)提升客戶(hù)黏性。堅(jiān)持構(gòu)建全渠道的營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，打造可持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，并購(gòu)整合不及預(yù)期，新店次新店盈利不及預(yù)期。