>> 東北證券-健之佳(605266)深度報告：向北開拓新邊界，多元業(yè)態(tài)發(fā)展新篇章-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
2990KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
劉宇騰 |
| 下載權限： |
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市場空間：公司“拓展優(yōu)勢省份”，打開百億市場空間。公司堅持“中心城市為核心向下滲透”，通過以自建為主、并購為輔的擴張方式，深耕西南地區(qū)，一方面重點夯實云南利潤中心，另一方面加強川渝地區(qū)拓展，著重聚焦細分市場的細分領域，如云南重點布局”昆明、紅河、曲靖、大理、文山”等地級市（超過100家藥房），重慶集中布局“渝北區(qū)、沙坪壩區(qū)、南岸區(qū)、江北區(qū)”等主城區(qū)，河北聚焦于“唐山、秦皇島”兩大地級市，單一擊破，逐步加密。地級市聚焦的拓張策略可以讓公司更易聚集資源，更快實現(xiàn)盈利。目前來看，兩大“利潤中心”：云南、河北已實現(xiàn)較好利潤率，未來仍擁有較大拓展空間；兩個“培育區(qū)域”：重慶、遼寧有望實現(xiàn)門店及營收高速增長。從市場空間來看，公司重點布局的4個市場規(guī)模達620億（2021年），未來成長潛力不容小覷。
外延方面：門店高速拓張，業(yè)績有望快速增長。上市后門店高速拓張（21年期末門店同比增速+45.3%，22Q3期末門店增速+34.4%）。截止22年3季度，公司擁有醫(yī)藥零售門店3691家，其中新店、次新店合計840家占比28.42%。2021年內門店增速45.34%，22Q2新店、次新店對收入增長的貢獻逐步顯現(xiàn)，我們認為公司依然處于快速擴張期（23年門店增速有望維持在30%左右）,考慮到藥房增長是營收及歸母凈利潤的前瞻指標，公司新店、次新店轉老店有望持續(xù)為公司帶來的業(yè)績增厚，公司有望在24年迎來較高的利潤增速。
內生方面：多元業(yè)態(tài)助力持續(xù)發(fā)展，特色經營元素亮眼。公司積極開展線上業(yè)務，形成多元化全渠道業(yè)務模式，公司線上收入高于行業(yè)平均水平。出色的專業(yè)推廣能力、品牌年輕化，是公司的增長亮點。公司向上游供應商提供專業(yè)服務，向顧客提供慢病管理用藥、患者教育，通過服藥順從度提升來獲得利潤。公司是連續(xù)八屆醫(yī)藥零售行業(yè)專業(yè)力冠軍，擁有出色的專業(yè)推廣服務能力，能通過藥學專業(yè)服務以及與供應商合作推廣新藥來獲得獲取豐厚的服務費（非一般返利，計入其他業(yè)務收入）。其他收入占比（約7%）遠高行業(yè)平均水平（約2%）。我們認為公司出眾的上游服務、推廣能力在其營業(yè)規(guī)模不斷擴大的過程中將持續(xù)帶來可觀的利潤增厚。同時目標客群方面除了中老年，公司將中年輕人、年輕媽媽定位為重要顧客，品牌藥品及非藥占比較高，品牌更為年輕化與高端化，在消費升級的大趨勢中有望獲得額外增量。
盈利預測：公司內生外延不斷提速，正處于釋放業(yè)績的黃金期。預計公司2022-2024年實現(xiàn)收入73.66/104.44/134.94億元，歸母凈利潤3.38/4.11/5.61億元，對應每股收益為3.41/4.14/5.66元/股，對應PE為24/20/14倍。參考同行業(yè)估值，公司處于低估水平，上調評級為“買入”評級。
風險提示：行業(yè)政策風險、經濟增長不及預期、業(yè)績不及預期
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