>> 財通證券-上海家化(600315)高毛利護膚品恢復(fù)性增長，差異化強化品牌定位-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 986KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉洋，李躍博 |
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事件：上海家化發(fā)布2023年半年報。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.29億元，同比下降2.30%；毛利率60.25%，同比上升0.34pct；實現(xiàn)歸母凈利潤3.01億元，同比上升90.90%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.62億元，同比上升30.72%。
海外業(yè)務(wù)承壓，國內(nèi)高毛利護膚品業(yè)務(wù)復(fù)蘇助盈利。英國通脹上升，受消費意愿下降、嬰童市場整體下滑、喂哺品類競爭加劇等多因素影響，公司海外業(yè)務(wù)承壓，但公司通過品牌投入推動高毛利護膚品類收入恢復(fù)性增長，消化海外業(yè)務(wù)的壓力，Q2轉(zhuǎn)虧為盈。
1）分業(yè)務(wù)來看，護膚品業(yè)務(wù)2023H1實現(xiàn)營收8.72億元，同比增長7.16%，其中玉澤實現(xiàn)雙位數(shù)增長，新品油敏霜在618期間售出24萬件，22H2-23H1天貓旗艦店復(fù)購率達48.88%，佰草集核心產(chǎn)品太極系列和新七白系列旗艦店份額達70%，在抖快渠道實現(xiàn)翻倍增長，助力Q2業(yè)績增長；個護家清業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收17.24億元，同比下降0.50%，其中六神新品驅(qū)蚊蛋、清涼蛋618銷售22萬件，天貓驅(qū)蚊水TOP2，產(chǎn)品升級、數(shù)字化渠道策略有力；母嬰/合作品牌業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收9.11/1.16億元，同比下降10.91%/19.37%
2）分渠道來看，國內(nèi)實現(xiàn)營收28.36億元，同比增長0.71%，其中線上實現(xiàn)營收9.83億元，同比+11%（電商8.16億元/+13%，特殊渠道1.67億元/+2%）；線下實現(xiàn)營收18.53億元，同比-4%（商超15.68億元/-4%，百貨1.28億元/-22%，化妝品直營店1.57億元/+14%）；海外實現(xiàn)營收7.86億元，同比下降12.28%。
3）單季度來看，2023Q2實現(xiàn)營收16.5億元，同比增長3.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.35億元，扭虧為盈。
毛利率結(jié)構(gòu)化提升，銷售和管理費用率穩(wěn)中有降。23H1公司毛利率為60.3%，同比+0.3pct，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為43.5%/8.3%/2.1%，同比+0.3pct/-0.2pct/+0.4pct。公司高毛利護膚品業(yè)務(wù)增長，在達播布局、營銷投放效率等方面持續(xù)優(yōu)化，帶動毛利率持續(xù)優(yōu)化。
投資建議：公司多維提升美護差異化渠道，強化高端專業(yè)品牌定位，拓展產(chǎn)品線推動增長，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入76.19/84.01/92.09億元，歸母凈利潤6.72/7.82/8.77億元。對應(yīng)PE分別為26/23/20倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：美妝消費需求不足，新品推出不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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