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小而美包覆材料龍頭，延伸布局碳材料再擴(kuò)成長(zhǎng)空間。公司是包覆材料行業(yè)龍頭，23年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.49億元，同比-19.13%，毛利率14.74%，同比-12.26pct，歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比-71.99%，公司在負(fù)極包覆材料領(lǐng)域具備規(guī)模、成本、技術(shù)等明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，通過(guò)技術(shù)協(xié)同效應(yīng)繼續(xù)延伸瀝青基碳纖維領(lǐng)域，有望再擴(kuò)成長(zhǎng)空間。
　　快充帶動(dòng)需求復(fù)合增速47%，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。包覆材料主要在負(fù)極生產(chǎn)的包覆碳化、二次造粒等環(huán)節(jié)中添加，可顯著提升材料倍率性能，快充負(fù)極對(duì)包覆材料的添加比例高于普通負(fù)極，隨著寧德時(shí)代麒麟4C電池裝載理想純電車(chē)型、小鵬G6配套800V+3C平臺(tái)上市，快充趨勢(shì)拉動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)到25年包覆材料全球需求達(dá)到47萬(wàn)噸，兩年CAGR約47%。截至22年底公司具備4萬(wàn)噸包覆材料產(chǎn)能，市占率約40%，23年底預(yù)計(jì)達(dá)到7萬(wàn)噸，遙遙領(lǐng)先行業(yè)。
　　一體化+低成本原料布局持續(xù)降本，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司募投一體化項(xiàng)目一期1.5萬(wàn)噸于22年11月投產(chǎn)，相較委托加工，一體化項(xiàng)目節(jié)省了能耗、運(yùn)輸包裝及人工成本（近千元），23年公司收購(gòu)成都昱泰80%股權(quán)可將乙烯焦油成本進(jìn)一步下降約300元/噸，疊加四川較電氣資源持續(xù)降低中低溫產(chǎn)品成本。公司高溫產(chǎn)品的規(guī)模、指標(biāo)優(yōu)勢(shì)明顯，僅大連明強(qiáng)等少數(shù)同業(yè)可實(shí)現(xiàn)小批量出貨，且指標(biāo)尚有一定差異。公司21年高溫產(chǎn)品銷(xiāo)售額占比51%持續(xù)提升，有望持續(xù)優(yōu)化毛利結(jié)構(gòu)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年公司EPS分別為1.07、2.30、3.28元/股，基于行業(yè)增速高于下游、單位盈利持穩(wěn)、利潤(rùn)持續(xù)高增，我們認(rèn)為公司相比可比公司具備一定優(yōu)勢(shì)，給予24年25倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值57.49元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。銷(xiāo)量不及預(yù)期；價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；投產(chǎn)不及預(yù)期；競(jìng)對(duì)超預(yù)期。