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 投資要點(diǎn)
　　Q2毛利率下降明顯，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。23年H1營(yíng)收3.5億元，同減19%，歸母凈利0.2億元，同減72%；23Q2營(yíng)收1.9億元，同環(huán)比-32%/+22%，歸母凈利-0.06億元，同環(huán)比-113%/-121%，扣非凈利-0.15億元，環(huán)比181%。23Q2毛利率7.25%，同環(huán)比-20/-17pct，歸母凈利率-3.4%，同環(huán)比-21/-21pct，扣非凈利率-7.6%，環(huán)比-19pct，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　 23H1出貨1.3萬(wàn)噸+，23年新增產(chǎn)能釋放，有望維持50%增長(zhǎng)。23H1負(fù)極包覆材料出貨1.3萬(wàn)噸+，其中Q2出貨0.7萬(wàn)噸+，環(huán)增15%+，預(yù)計(jì)Q3環(huán)增30%至0.9萬(wàn)噸+，公司現(xiàn)有產(chǎn)能5.5萬(wàn)噸，收購(gòu)項(xiàng)目技改新增1.5萬(wàn)噸在建，隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)23全年出貨3.5萬(wàn)噸，維持15%-20%增長(zhǎng)。
　　單位盈利受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及降價(jià)影響,一體化比例提升有望對(duì)沖。盈利方面，公司23H1單噸凈利0.15萬(wàn)元/噸左右，較22年全年下降60%+，其中23Q2微虧，主要系計(jì)提0.2億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，若加回，則對(duì)應(yīng)單噸凈利0.15萬(wàn)元/噸左右，環(huán)比23Q1降50%，主要系盈利較好的中高溫產(chǎn)品出貨占比由23Q1的80%下降至23Q2的50%-60%，而中低溫產(chǎn)品23Q2降價(jià)30%-40%至盈虧平衡以搶占市場(chǎng)，且產(chǎn)能利用率下滑導(dǎo)致單噸費(fèi)用分?jǐn)傇黾?，疊加副產(chǎn)品未完全匹配影響盈利?？聪掳肽辏?dāng)前原材料價(jià)格已逐步下滑，隨著新增3萬(wàn)噸一體化產(chǎn)能爬坡完成，23年下半年盈利有望恢復(fù)至0.2-0.3萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)23年全年單噸凈利可維持近0.3萬(wàn)元左右。
　　 23H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)、Q2費(fèi)用率環(huán)比改善。23H1公司期間費(fèi)用率8.3%，同增0.5pct；其中23Q2期間費(fèi)用率6.82%，同環(huán)比-0.01/-3.17pct，其中研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比-2.21pct，貢獻(xiàn)明顯。23H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-1.94億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)；資本開(kāi)支0.2億元，同降52%。23Q2末存貨3.92億元，較年初增長(zhǎng)90%，較Q1末微增2%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下修公司23-25年歸母凈利預(yù)期至1.05/1.75/2.28億元（原預(yù)期2.09/3.03/4.23億元），同比30%/+67%/+31%，對(duì)應(yīng)PE為42x/25x/19x，考慮到公司長(zhǎng)期仍有增長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期