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事件：信德新材發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.04億元，同比增長(zhǎng)83.69%；歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比增長(zhǎng)8.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)13.55%。
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.57億元，同比增長(zhǎng)5.60%，環(huán)比下降24.63%；歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比增長(zhǎng)1.48%，環(huán)比增長(zhǎng)1.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.18億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.22%。
　　22年出貨量保持同比高增速：2022年負(fù)極包覆材料收入約4.66億元，同比增長(zhǎng)41.04%，占營(yíng)業(yè)收入51.59%；副產(chǎn)品橡膠增塑劑收入約1.75億元，同比增長(zhǎng)83.68%，占營(yíng)業(yè)收入19.35%；副產(chǎn)裂解萘餾分收入約2.41億元，同比增長(zhǎng)264.15%，占營(yíng)業(yè)收入26.62%。22年公司負(fù)極包覆材料銷量3.21萬噸，同比+41%，銷售單價(jià)1.45萬元/噸，同比持平；副產(chǎn)品橡膠增塑劑、裂解萘餾分銷量分別3.83、4.85萬噸。公司現(xiàn)在負(fù)極包覆材料有效產(chǎn)能4萬噸，在建1.5萬噸預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)，2023年全年出貨量預(yù)計(jì)5-5.5萬噸。
　　22年乙烯焦油漲價(jià)、副產(chǎn)品占比提升影響盈利：2022年公司負(fù)極包覆材料毛利率35.4%，同比-10.77pcts。裂解萘餾分毛利率8.85%，同比+1.17pcts。橡膠增塑劑毛利率32.88%，同比-11.02pcts。2022年綜合毛利率27.00%，同比-13.58pcts，扣非凈利率15.14%，同比-9.35pcts，盈利能力下降主要系原材料乙烯焦油成本提升，以及低毛利率較低的副產(chǎn)品裂解萘餾分銷售占比提升。22年負(fù)極包覆材料扣非后噸凈利約0.43萬元/噸，同比下滑0.1萬元/噸，主要由于原材料乙烯焦油成本提升。
　　23Q1受行業(yè)開工率不足影響，盈利承壓：23Q1負(fù)極包覆材料出貨約6千多噸，單噸凈利約0.3萬元/噸，與22年相比下滑0.13萬元/噸，主要由于產(chǎn)能利用率下滑導(dǎo)致固定成本分?jǐn)傇黾?，且副產(chǎn)品需求下滑，沒有實(shí)現(xiàn)與主產(chǎn)品匹配的銷量。隨著原材料乙烯焦油成本壓力緩解、下游需求回暖帶來產(chǎn)能利用率提升、一體化產(chǎn)能釋放，公司單位盈利能力有望回升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司單位盈利能力更高的高溫產(chǎn)品有望盈利向上，市占率有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇，低端產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)，我們下調(diào)公司23-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)（-16%/-16%）、新增25年預(yù)測(cè)分別為2.78/4.23/5.63億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為20/13/10X。公司PE估值處于歷史底部區(qū)間，產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，一體化布局提升成本優(yōu)勢(shì)，行業(yè)格局有望出清優(yōu)化，公司龍頭地位穩(wěn)固，瀝青基碳纖維打造第二成長(zhǎng)曲線，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利下滑、產(chǎn)能建設(shè)不達(dá)預(yù)期