>> 華泰證券-信德新材(301349)原料漲價壓制盈利，一體化降本可期-230422
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
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此報告為加密報告 |
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規(guī)模提升，盈利能力承壓
信德新材發(fā)布年報，2022年實現(xiàn)營收9.04億元（yoy+83.7%），歸母凈利1.49億元（yoy+8.2%），扣非凈利1.37億元（yoy+13.6%）。22Q4實現(xiàn)營收2.09億元（yoy+34.2%），歸母凈利0.28億元（yoy+0.5%），盈利能力受原材料成本影響承壓。23Q1實現(xiàn)營收1.57億元（yoy+5.6%），歸母凈利0.28億元（yoy+1.5%）?？紤]下游需求較弱以及行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)銷量與毛利率假設(shè)，預計公司2023-2025年EPS分別為4.32/5.26/5.46元（23-24年前值為4.42/5.81元）。可比公司23年Wind一致預期PE均值為20倍，給予公司23年20倍PE，目標價86.32元，維持“增持”評級。
22年銷量大幅提升，盈利能力受原材料成本壓制
22年公司實現(xiàn)收入9.04億元，同比+83.7%，歸母凈利潤1.49億元，同比+8.2%。22年公司實現(xiàn)銷售毛利率27.00%，同比-13.58pct，扣非凈利率15.14%，同比-9.35pct，盈利能力下降主要系油價上漲導致原材料成本提升以及低毛利率的副產(chǎn)品收入占比提升，負極包覆材料毛利率35.40%，同比-10.77pct。22年公司實現(xiàn)負極包覆材料銷量32125.81噸，同比+41.31%，銷售單價1.45萬元/噸，同比持平。收入增長攤薄費用，22年期間費用率9.06%，同比-2.42pct。
一體化產(chǎn)能落地，打開公司降本增效空間
公司1.5萬噸一體化新產(chǎn)能于2022年落地，形成了“乙烯焦油-古馬隆樹脂-負極包覆材料”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，自供比例大幅提升。公司縱向一體化向上拓展工序環(huán)節(jié)，由委托加工改為自產(chǎn)古馬隆樹脂，可節(jié)約生產(chǎn)全鏈條的能耗、人工等成本，并額外獲取古馬隆樹脂、副產(chǎn)品裂解萘餾分與乙烯焦油環(huán)節(jié)間價差，有助增厚利潤，對沖油價上漲帶來的原材料成本壓力。同時，一季度末乙烯焦油價格已經(jīng)開始下行，或?qū)⒂兄诠居芰π迯汀?br> 包覆材料空間廣闊，設(shè)備與客戶優(yōu)勢領(lǐng)先
快充負極需求提升、硅基負極產(chǎn)業(yè)化提速以及負極原材料中高硫石油焦對低硫石油焦的替換均有望增加負極包覆材料滲透率與添加比例，帶動負極包覆材料需求攀升。公司較早布局負極包覆材料領(lǐng)域，規(guī)模領(lǐng)先，與下游頭部負極廠商形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶資源優(yōu)質(zhì)。公司在生產(chǎn)設(shè)備上沉淀了多項專利技術(shù)，有效地解決生產(chǎn)過程中的結(jié)焦問題，生產(chǎn)效率高，雜質(zhì)含量低，在中高端產(chǎn)品市場優(yōu)勢明顯。
風險提示：負極包覆材料需求提升不及預期；行業(yè)競爭格局惡化導致盈利能力下降；原材料價格大幅上漲導致成本壓力增大。
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