>> 華泰證券-信德新材(301349)負極包覆材料龍頭，受益于快充浪潮-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 2231KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
申建國,邊文姣 |
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負極包覆材料龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固
公司是鋰電池導負極包覆材料龍頭，國內市占率第一?？斐湄摌O、硅基負極滲透率提升以及負極原材料中高硫化，有望提高負極包覆材料滲透率與添加比例。公司客戶資源與設備優(yōu)勢明顯，并且通過一體化產能投放持續(xù)降本增效，有望維持穩(wěn)固的行業(yè)地位。我們預計公司2022-2024年EPS分別為2.53元/4.42元/5.81元。參考可比公司Wind一致預期下23年平均PE 22倍，給予公司23年合理PE 22倍，對應目標價97.28元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
快充、硅基負極產業(yè)化提升包覆材料滲透率與添加比例
負極包覆材料可有效提升負極材料循環(huán)壽命以及倍率性能?？斐湄摌O需求提升、硅基負極產業(yè)化提速以及負極原材料中高硫石油焦對低硫石油焦的替換均有望增加負極包覆材料滲透率與添加比例，帶動負極包覆材料需求攀升。我們預計25年全球負極包覆材料需求達33.59萬噸，2023-2025年CAGR 50%。中低端產品主要比拼規(guī)模化量產降本與品質穩(wěn)定性，中高端產品技術壁壘較高，考驗生產工藝與設備。包覆材料市場格局較為集中，公司龍頭優(yōu)勢明顯，21年公司產量2.4萬噸，位列行業(yè)第一。
深度綁定下游客戶，設備優(yōu)勢提高產品競爭力
公司較早布局負極包覆材料領域，憑借產品品質以及產能優(yōu)勢，廣泛覆蓋國內負極龍頭，與下游廠商形成長期穩(wěn)定的合作關系，客戶資源顯著優(yōu)于競爭對手。生產設備是包覆材料的核心難點之一，公司在生產設備上沉淀了多項專利技術，有效地解決生產過程中的結焦問題，提高生產效率，同時控制雜質含量，提高產品質量。得益于設備設計能力以及生產工藝know-how積累，公司生產的負極包覆材料性能優(yōu)勢明顯，產品關鍵指標行業(yè)領先。
一體化產能落地，打開公司降本增效空間
公司3萬噸一體化新產能于2022年落地，形成了“乙烯焦油-古馬隆樹脂負極包覆材料”的一體化產業(yè)鏈。公司一體化增利降本本質是通過縱向一體化向上拓展工序環(huán)節(jié)，降低由乙烯焦油生產古馬隆樹脂環(huán)節(jié)的能耗等成本，并額外獲取古馬隆樹脂、副產品裂解萘餾分與乙烯焦油環(huán)節(jié)間價差，我們預計一體化或能提升單噸凈利約800元。同時，一體化也有助公司把握原材料質量，提高產品品質。
風險提示：負極包覆材料需求提升不及預期，行業(yè)競爭格局惡化導致盈利能力下降，原材料價格大幅上漲導致成本壓力增大。
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