>> 浙商證券-信德新材(301349)深度報告：國內(nèi)負(fù)極包覆材料龍頭，一體化布局強(qiáng)化競爭優(yōu)勢-221231
| 上傳日期： |
2022/12/31 |
大小： |
2355KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張雷,黃華棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)負(fù)極包覆材料龍頭，充分受益快充趨勢
公司是鋰電負(fù)極包覆材料龍頭，2021年底國內(nèi)產(chǎn)能市占率近34%，穩(wěn)居第一，覆蓋主流負(fù)極客戶璞泰來、杉杉、貝特瑞、凱金、翔豐華等。2021年負(fù)極包覆材料收入占比67%，橡膠增塑劑占比19%，裂解萘餾分占比14%。2018-2021年，公司收入從1.63億元增長至4.92億元，3年CAGR達(dá)44%，歸母凈利潤從0.36億元增長至1.38億元，3年CAGR達(dá)56%，2022前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.95億元，同比增長106.57%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.21億元，同比增長10.16%。
快充、硅負(fù)極驅(qū)動下高速增長，行業(yè)集中度較高格局穩(wěn)固
石墨負(fù)極材料與電解液接觸過程中會導(dǎo)致容量衰減、循環(huán)性能低、首效低等問題，包覆材料可有效改善石墨負(fù)極首效、首次可逆容量、循環(huán)性能，此外有效提高倍率，是快充必備的核心材料。人造石墨/天然石墨/硅基負(fù)極包覆材料添加比例為15%/11%/20%（上限），預(yù)計在快充&硅基負(fù)極驅(qū)動下，包覆材料行業(yè)需求將以超越電車行業(yè)的速度增長，2021-2025共4年CAGR達(dá)68%。包覆材料是負(fù)極材料上游的細(xì)分行業(yè)，行業(yè)市場參與主體較少，CR3達(dá)60%，CR5達(dá)74%，行業(yè)集中度較高，當(dāng)前整體產(chǎn)能水平在7.5萬噸，與負(fù)極行業(yè)需求較為匹配，當(dāng)前不存在產(chǎn)能過剩情況；按照產(chǎn)能口徑，公司份額領(lǐng)先，2021年底在國內(nèi)市占率達(dá)34%，包覆材料占比負(fù)極成本3%左右，負(fù)極向上延伸意愿不強(qiáng)，負(fù)極包覆材料競爭格局有望保持穩(wěn)固。
引領(lǐng)行業(yè)探索硅負(fù)極包覆材料，一體化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利向上
公司引領(lǐng)行業(yè)探索硅負(fù)極包覆技術(shù)，此外公司開拓新興市場，前瞻布局瀝青基碳纖維并率先用于隔熱保溫領(lǐng)域與液流儲能及氫燃料電池中；當(dāng)前公司已覆蓋所有主流軟化點的產(chǎn)品體系，與同業(yè)競爭對手相比，在相同軟化點產(chǎn)品下結(jié)焦值上限更高、范圍更廣，雜質(zhì)含量更少（包覆效果更好，負(fù)極材料倍率性能更佳），在高性能的高溫負(fù)極包覆材料領(lǐng)域處于領(lǐng)先狀態(tài)，近年來高溫占比持續(xù)提升帶動盈利能力提升；公司與主流負(fù)極龍頭合作多年互相成就一同成長，客戶黏性較強(qiáng)，現(xiàn)有產(chǎn)能4萬噸/年，其中募投項目3萬噸/年的一體化產(chǎn)能一期1.5萬噸在22年四季度順利投產(chǎn)，伴隨二期1.5萬噸投產(chǎn)，預(yù)計明年可實現(xiàn)5.5萬噸/年，新增產(chǎn)能向上游延伸至乙烯焦油降本增效，強(qiáng)化競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值
首次覆蓋，給予“增持”評級。鋰電負(fù)極包覆龍頭，一體化擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)化龍頭地位。我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤為1.82、3.17、4.58億元，對應(yīng)EPS分別為2.67、4.66、6.73元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為41、24、16倍。我們選取從事碳納米管生產(chǎn)的天奈科技、從事勃姆石生產(chǎn)的壹石通、從事鋰電池生產(chǎn)的鵬輝能源和從事碳材料熱場的金博股份作為可比公司，2023年行業(yè)平均PE為23倍，考慮到公司受益快充趨勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，信德為負(fù)極包覆材料唯一上市的龍頭公司，我們給予23年P(guān)E 30倍，對應(yīng)市值95億元，目標(biāo)價139.88元，對應(yīng)當(dāng)前市值有27%的空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
全球新能源汽車銷量不及預(yù)期；負(fù)極包覆材料技術(shù)路線變動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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