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信德新材：具備α屬性的負(fù)極包覆劑行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者
　　負(fù)極包覆劑為負(fù)極生產(chǎn)的必備輔料，行業(yè)細(xì)分且專業(yè)，具備“小而美”特性。信德新材作為負(fù)極包覆劑行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)者，2021年在負(fù)極包覆材料行業(yè)的市占率估算在33%左右，客戶方面如璞泰來(lái)、杉杉、貝特瑞、凱金、中科電氣等頭部主流負(fù)極廠均為公司主要客戶，其中璞泰來(lái)供應(yīng)鏈中估算公司份額達(dá)85%以上。相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司產(chǎn)能規(guī)模及出貨量先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，生產(chǎn)技術(shù)工藝?yán)斫獾轿唬煌浕c(diǎn)結(jié)焦值產(chǎn)品矩陣完備，同類產(chǎn)品具備一定溢價(jià)能力，同時(shí)公司率先上市具備資金優(yōu)勢(shì)，未來(lái)增長(zhǎng)極具α屬性。
　　包覆劑需求：技術(shù)推動(dòng)添加比例提升，需求增速超負(fù)極行業(yè)
　　包覆劑需求增長(zhǎng)主要來(lái)源于負(fù)極需求增長(zhǎng)，技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)的添加比例提升有望使行業(yè)增速超過(guò)負(fù)極行業(yè)。目前常規(guī)負(fù)極產(chǎn)品的包覆劑添加比例在6-11%，未來(lái)負(fù)極技術(shù)進(jìn)步的方向主要包括快充負(fù)極，硅碳負(fù)極以及鈉離子硬碳負(fù)極，對(duì)應(yīng)添加比例提升至15%，20%，20%，同時(shí)隨著負(fù)極廠完善不同原料焦供應(yīng)體系，中高硫石油焦制備的負(fù)極材料添加比例相比低硫也有提升，兩個(gè)因素綜合帶動(dòng)負(fù)極包覆劑行業(yè)需求超過(guò)負(fù)極行業(yè)增速。預(yù)期2025年負(fù)極包覆劑總需求達(dá)35.8萬(wàn)噸，2021-2025年年化復(fù)合增速達(dá)到47%，超過(guò)負(fù)極材料39%的行業(yè)增速。
　　包覆劑格局：性能&產(chǎn)能壁壘高筑，龍頭地位持續(xù)強(qiáng)化
　　信德新材目前憑借產(chǎn)能、技術(shù)及客戶優(yōu)勢(shì)占據(jù)龍頭地位，上游乙烯焦油廠因?yàn)橄掠呜?fù)極需求占比較小，下游負(fù)極廠由于成本占比低以及副產(chǎn)品處理困難，上下游一體化延伸的可能較低。未來(lái)公司相比同業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將來(lái)源于高端產(chǎn)品制備工藝領(lǐng)先，高產(chǎn)能利用率以及快速的產(chǎn)能擴(kuò)張能力：1）高端產(chǎn)品制備工藝領(lǐng)先：軟化點(diǎn)越高性能越好，但提高軟化點(diǎn)需要高溫環(huán)境，此時(shí)附帶生成的雜質(zhì)也會(huì)增加（QI，灰分等升高），影響產(chǎn)品性能，制備工藝難度上升，公司目前中高溫、高溫產(chǎn)品矩陣完備，具有工藝優(yōu)勢(shì)；2）高產(chǎn)能利用率：負(fù)極包覆劑生產(chǎn)過(guò)程中附帶生成的雜質(zhì)較多，常規(guī)產(chǎn)線生產(chǎn)一段時(shí)間需停產(chǎn)檢修，公司憑借工藝控制生產(chǎn)過(guò)程中的雜質(zhì)產(chǎn)生，通過(guò)使用自研設(shè)備減少雜質(zhì)積淀，產(chǎn)能利用率較高；3）產(chǎn)能擴(kuò)張快：負(fù)極包覆劑產(chǎn)線萬(wàn)噸投資額不高，公司率先上市，相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更加多元的融資渠道助力公司憑借資金優(yōu)勢(shì)率先擴(kuò)張產(chǎn)能占領(lǐng)市場(chǎng)。
　　包覆劑盈利：供需緊張維穩(wěn)售價(jià)，一體化布局增厚盈利
　　售價(jià)方面，從供需情況看，2022-2023年負(fù)極包覆劑行業(yè)大概率處于緊平衡狀態(tài)，公司產(chǎn)品采用市場(chǎng)化協(xié)商定價(jià)方式，在供需緊張的背景下產(chǎn)品售價(jià)有望維穩(wěn)；成本方面，原材料成本占據(jù)總成本80%左右，主要材料古馬隆樹脂以及乙烯焦油受上游原油產(chǎn)量增速影響新增產(chǎn)量較平穩(wěn)，下游負(fù)極包覆劑需求增速較快使得其材料成本大概率處于高位震蕩狀態(tài)，此時(shí)自購(gòu)乙烯焦油的“乙烯焦油-古馬隆樹脂-負(fù)極包覆劑”一體化布局的盈利增厚效果較明顯，估算在能耗，包裝運(yùn)輸以及人力方面有望節(jié)省700-1000元/噸。預(yù)期公司3萬(wàn)噸一體化產(chǎn)能落地后有望提升產(chǎn)品的單噸盈利水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新能源車銷量不及預(yù)期；
　　2、負(fù)極包覆劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。